本報記者 袁傳璽

    去年11月份在納斯達克上市的廣州小馬智行科技有限公司（以下簡稱“小馬智行”），即將于本周登陸港股市場，成為少數(shù)實現(xiàn)“美股+港股”雙重主要上市架構的自動駕駛企業(yè)。

    然而隨著進入這條賽道的玩家越來越多，其與對手的摩擦也愈發(fā)明顯。

    據(jù)悉，就在小馬智行與廣州文遠知行科技有限公司（以下簡稱“文遠知行”）即將同步登陸港交所之際，一頁路演文件的流出，讓小馬智行同時遭到兩大競爭對手的駁斥。10月30日晚，文遠知行CFO李璇在分析師群內發(fā)文，直指小馬智行在給投資人的路演材料中，存在對文遠知行的不實數(shù)據(jù)指控，涉及運營、技術實力、全球布局等，是對投資者的公然欺騙和誤導。

    李璇強調，小馬智行的行為已超出正常競爭范疇。其在路演和材料中有諸多片面不實、刻意貶低文遠的表述。要求小馬智行立即更正所有不實信息，文遠知行保留一切法律訴訟權利。作為行業(yè)頭部企業(yè)，百度集團股份有限公司（以下簡稱“百度”）投資者關系總監(jiān)林娟也發(fā)文表示，“過往，面對某友商在資本市場罔顧事實的詆毀，我們不屑回應。如今，不實之詞愈演愈烈，我方已依法維權”。

    對于路演材料和雙方回應等相關問題，《證券日報》記者采訪了小馬智行方面，但截至發(fā)稿，對方暫未回應。文遠知行及百度相關人士則回應稱，上述內容屬實。

    持續(xù)高成本投入

    資金鏈存隱性風險

    招股書顯示，2022年至2024年，以及2025年上半年，小馬智行的營業(yè)總收入分別為0.68億美元、0.72億美元、0.75億美元、0.35億美元。與此同時，2022年至2024年小馬智行的凈虧損額分別為1.48億美元、1.25億美元、2.74億美元，單是2024年的虧損金額便超過了公司三年半的合計總營收。此外，2025年上半年，小馬智行凈虧損同比擴大87.24%至0.96億美元。

    而持續(xù)虧損的原因，在財務數(shù)據(jù)中也一目了然。2022年至2024年，小馬智行研發(fā)開支分別達1.54億美元、1.23億美元、2.40億美元，三年累計超5.17億美元，而同期公司總營收為2.15億美元；2025年上半年公司研發(fā)投入9650萬美元，占同期3543.4萬美元營收的比例為272.3%。

    研發(fā)大把“燒錢”的同時，隨著公司第七代車型自2025年6月份起進入穩(wěn)態(tài)生產(chǎn)，小馬智行車輛制造、維護、道路通行及運營人員成本將同步大幅上升。而從上述數(shù)據(jù)中可以看到，緩慢增長的營收交織著不斷攀升的研發(fā)運營支出，尚未完成商業(yè)模式閉環(huán)的小馬智行，未來一段時間壓力不小。

    雖然小馬智行最新的自動駕駛套件BOM成本較上一代降低70%，但單車成本仍接近30萬元。

    弗若斯特沙利文的統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，當下Robotaxi單車每年維護成本約5萬元，運營成本約3萬元，安全冗余成本在3萬元至10萬元之間浮動。而小馬智行目前單車日均營收僅為27.1美元，單車全年營收為7萬元，遠不足以覆蓋日常運營及維修等費用。

    小馬智行CEO彭軍此前表示，當Robotaxi車隊規(guī)模達到約5萬輛時，公司才可實現(xiàn)盈虧持平。

    雖然業(yè)內普遍認為Robotaxi仍有一定降本空間，但5萬輛的車隊規(guī)模，單是生產(chǎn)成本便超過百億元，每年的運營費用也不低于數(shù)十億元，相對于研發(fā)費用更是一筆巨額投入。

    據(jù)悉，硬件成本下降是推動Robotaxi規(guī)?；涞氐年P鍵因素之一，開源證券的研究報告顯示，硬件價格降低不及預期將導致量產(chǎn)節(jié)奏滯后，對公司當期收入和財務狀況造成不利影響。

    此外，經(jīng)營活動現(xiàn)金流的持續(xù)流出也證明了小馬智行的“造血”能力仍有待提升。招股書顯示，2024年小馬智行經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出1.1億美元，2025年上半年流出0.8億美元。

    東吳證券的研究報告預測，從2025年至2027年，小馬智行經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，分別為-20076萬美元、-20082萬美元和-5553萬美元。

    有業(yè)內人士指出，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負，表明公司尚未實現(xiàn)自我造血能力，依賴外部融資維持運營，存在資金鏈緊張的隱性風險。

    穆迪在今年4月份報告中也明確表示，對自動駕駛公司來說，由于研發(fā)與推廣部署L4需要高成本投入，前期付出的大量投資可能對公司的盈利能力和現(xiàn)金流造成壓力。

    行業(yè)競爭加劇

    小馬智行能否突圍？

    在人工智能技術飛速迭代的浪潮下，自動駕駛賽道已成資本與技術角逐的競技場，其中Robotaxi領域的競爭更是進入白熱化階段。小馬智行不但面臨文遠知行、百度ApolloGo等本土對手，同時還要迎戰(zhàn)Waymo、特斯拉等國際巨頭。

    中國自動駕駛產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟調研員高超表示，“在這場關乎未來出行格局的馬拉松競賽中，日益擁擠的賽道，更考驗企業(yè)的綜合實力。當前，Robotaxi賽道的競爭已從單一技術比拼轉向技術、安全、運營、生態(tài)的綜合較量”。

    從車隊規(guī)模上看，小馬智行尚無領先優(yōu)勢。目前小馬智行Robotaxi車隊數(shù)量為686臺，而百度ApolloGo全球車隊規(guī)模已超2000臺，單周訂單達25萬單，累計提供超1700萬次乘車服務，用戶基數(shù)與運營經(jīng)驗遠超小馬智行。此外，文遠知行也擁有超1500臺自動駕駛車輛，其中超700臺為Robotaxi；Waymo的車輛總數(shù)則突破1500臺。

    同時，在單車成本方面，百度ApolloGo約20.5萬元，領先一眾同行。

    與此同時，國內造車新勢力多數(shù)也擁有自己的智駕團隊。其中小鵬汽車有限公司已明確將于11月5日公布其首款量產(chǎn)Robotaxi的最新進展，預計2026年實現(xiàn)全球首發(fā)。包括北京小桔科技有限公司（以下簡稱“滴滴”）、曹操出行有限公司（以下簡稱“曹操出行”）等平臺公司也在加速其Robotaxi業(yè)務布局。

    招商證券的研究報告指出，滴滴可將其服務無縫接入滴滴出行APP，實現(xiàn)與傳統(tǒng)網(wǎng)約車的混合派單，在提升用戶體驗的同時，構建了系統(tǒng)優(yōu)化所必須的真實場景數(shù)據(jù)反饋閉環(huán)。加之其占據(jù)網(wǎng)約車市場份額約70%，現(xiàn)有存量客戶規(guī)模巨大，其在平臺協(xié)同與數(shù)據(jù)積累方面具備顯著優(yōu)勢。

    而曹操出行更是吉利控股Robotaxi重要的商業(yè)化載體?？缃鐓⑴c者的加速布局，也進一步擠壓了行業(yè)內企業(yè)的生存空間。

    實際上，根據(jù)弗若斯特沙利文預測，全球Robotaxi市場規(guī)模到2030年才有望達到666億美元。加之大城市車輛總體數(shù)量的管控，Robotaxi市場已呈現(xiàn)出“僧多粥少”的局面。

    在技術層面，目前多數(shù)企業(yè)已掌握基礎L4技術，小馬智行并未形成獨特的技術壁壘，其全場景運營能力雖覆蓋四大一線城市，但Waymo的完全無人化運營、百度的規(guī)模化落地規(guī)劃、文遠知行的車企深度協(xié)同，均形成了差異化優(yōu)勢。

    在自動駕駛行業(yè)，安全口碑往往比技術參數(shù)更能影響市場認可。小馬智行今年5月份發(fā)生的測試車起火事故，雖未造成人員傷亡，卻暴露了其在車輛安全管控上的漏洞，為其品牌信任度蒙上陰影。

    高超表示，當下一眾自動駕駛企業(yè)能否憑借技術深度、運營真實性與商業(yè)化效率突破重圍，仍需時間檢驗。但可以肯定的是，唯有真正敬畏技術、尊重用戶、遵守規(guī)則，才能在行業(yè)洗牌中穿越周期，而那些忽視安全隱患、缺乏差異化優(yōu)勢的企業(yè)，終將被市場淘汰。

（編輯 賀?。?/p>