■趙子強(qiáng)

    近日，A股可轉(zhuǎn)債市場出現(xiàn)退市案例，引發(fā)投資者對該類投資品種信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

    5月22日，*ST搜特因股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日低于1元，觸及退市指標(biāo)，將進(jìn)入退市程序。因正股退市，其可轉(zhuǎn)債也將退市。另一只因正股退市的可轉(zhuǎn)債——藍(lán)盾轉(zhuǎn)債于5月15日進(jìn)入退市整理期。但由于搜特轉(zhuǎn)債屬于交易類強(qiáng)制退市，無退市整理期，其很可能在藍(lán)盾轉(zhuǎn)債之前退市，成為滬深可轉(zhuǎn)債歷史上首只強(qiáng)制退市的可轉(zhuǎn)債。

    “壞榜樣”很有殺傷力：在兩只可轉(zhuǎn)債退市消息影響下，低評級的可轉(zhuǎn)債品種出現(xiàn)整體下跌態(tài)勢。

    可轉(zhuǎn)債具有債券和股票雙重屬性，投資者可以在一定條件下將其轉(zhuǎn)換為正股?？赊D(zhuǎn)債的優(yōu)勢在于可以享受正股上漲帶來的收益，同時(shí)又有債券的本息保障。因此，可轉(zhuǎn)債一直被看作是風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較高的投資品種。然而，隨著全面注冊制落地，正股退市現(xiàn)象增多，導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)提升。那么，投資者該如何應(yīng)對？

    首先，要加強(qiáng)對正股基本面的研究。全面注冊制下，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行條件有所放寬，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板對可轉(zhuǎn)債沒有連續(xù)兩年盈利的要求，主板也不再對杠桿和擔(dān)保提出要求。這意味著可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)提升，如果企業(yè)經(jīng)營情況較差，新發(fā)行的轉(zhuǎn)債很可能破發(fā)。投資者在選擇新券時(shí)，務(wù)必注重正股業(yè)績、成長性、估值水平等因素。

    其次，要重新審視可轉(zhuǎn)債市場的信用分層。一旦信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，高收益率的可轉(zhuǎn)債必然受到估值壓縮帶來的壓力，即債性增強(qiáng)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率折損。相反，那些信用評級較高、正股業(yè)績良好的可轉(zhuǎn)債將會有更高的溢價(jià)率。投資者應(yīng)避開正股質(zhì)地較弱、連續(xù)虧損、退市風(fēng)險(xiǎn)較高的標(biāo)的，而選擇正股質(zhì)地優(yōu)秀且隨市場下跌估值出現(xiàn)壓縮的標(biāo)的。

    第三，要理性看待價(jià)格漲跌。5月1日至21日，可轉(zhuǎn)債市場中超七成個(gè)券價(jià)格下行，但下行幅度具有明顯的層次性：CCC級品種平均跌幅最高達(dá)25.14%，AA+品種漲幅最高達(dá)6.54%，而A和A-級的個(gè)券出現(xiàn)了0.47%和2.83%的跌幅。從可轉(zhuǎn)債不同評級品種的結(jié)構(gòu)性走勢可以看出，漲跌之中仍有投資機(jī)會。實(shí)際上，正因?yàn)槭袌銮榫w低迷，可能會出現(xiàn)一些被低估的可轉(zhuǎn)債。

    第四，要關(guān)注權(quán)益市場的風(fēng)格變化。在信用風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，偏股型可轉(zhuǎn)債在市場下跌階段相對占優(yōu)勢。同時(shí)，在權(quán)益市場中不同板塊、行業(yè)、個(gè)股之間也存在差異性表現(xiàn)。投資者應(yīng)根據(jù)權(quán)益市場風(fēng)格變化相應(yīng)調(diào)整配置比例和結(jié)構(gòu)。

    如《孫子兵法》中所言，“知己知彼，百戰(zhàn)不殆。”對于可轉(zhuǎn)債市場而言，這個(gè)“知己”就是了解自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，“知彼”則是理解可轉(zhuǎn)債的雙重屬性及其信用風(fēng)險(xiǎn)、正股的基本面和市場的動態(tài)。只有這樣，投資者才能在可轉(zhuǎn)債市場的波動中掌握機(jī)會，安穩(wěn)翻舵。