■蘇向杲

    近日，險(xiǎn)資頻頻舉牌港股公司引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，險(xiǎn)資合計(jì)舉牌17次，其中14次標(biāo)的為港股上市公司。此外，中國(guó)保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)近日向業(yè)內(nèi)下發(fā)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，63%的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)計(jì)劃2025年加大港股投資規(guī)模。

    截至今年一季度末，險(xiǎn)資運(yùn)用余額近35萬(wàn)億元。手握巨量資金的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)為何頻頻舉牌港股公司并計(jì)劃加大投資？筆者認(rèn)為，背后有四大邏輯。

    其一，估值洼地中的價(jià)值再發(fā)現(xiàn)。

    低估值是險(xiǎn)資舉牌港股相關(guān)標(biāo)的的重要原因。今年上半年，恒生指數(shù)上漲20%，滬深300指數(shù)上漲0.03%。同時(shí)，截至6月30日，恒生指數(shù)市盈率（10.7倍）仍低于滬深300指數(shù)市盈率（13.1倍）。更具說(shuō)服力的是，今年上半年恒生AH股溢價(jià)指數(shù)雖然下跌9.13%，但截至6月30日該指數(shù)仍達(dá)129.94，意味著同一股票A股價(jià)格比H股溢價(jià)29.94%。盡管A股與H股在投資者結(jié)構(gòu)、流動(dòng)性和政策環(huán)境方面存在差異，但較高的AH溢價(jià)指數(shù)說(shuō)明H股處于估值洼地。

    值得思考的是，近年來(lái)AH溢價(jià)指數(shù)長(zhǎng)期維持在120至160區(qū)間，為何險(xiǎn)資今年扎堆加倉(cāng)港股？關(guān)鍵在于利率環(huán)境和投資市場(chǎng)變化促使險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)重估港股價(jià)值。在當(dāng)前低利率、優(yōu)質(zhì)固收資產(chǎn)稀缺的背景下，港股的高股息優(yōu)勢(shì)成為價(jià)值投資者的“壓艙石”。例如，近兩年國(guó)有大行H股股息率普遍維持在5%左右，部分能源股股息率甚至超8%，對(duì)長(zhǎng)期資金吸引力很強(qiáng)。對(duì)具有負(fù)債匹配壓力的險(xiǎn)資而言，此類(lèi)資產(chǎn)是穿越周期的核心配置。

    其二，港股市場(chǎng)有大批優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

    近年來(lái)，尤其是去年以來(lái)內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)持續(xù)赴港上市，疊加港股中的科技股、消費(fèi)股持續(xù)活躍，是險(xiǎn)資看好港股市場(chǎng)的重要原因。一方面，騰訊、美團(tuán)、小米等科技龍頭深入產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AI大模型等戰(zhàn)略領(lǐng)域，構(gòu)筑了港股科技集群，成為經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新引擎。另一方面，在消費(fèi)升級(jí)長(zhǎng)周期中，港股消費(fèi)板塊亦具獨(dú)特價(jià)值。安踏、李寧等品牌通過(guò)全球化提升溢價(jià)；海底撈等成為餐飲文化“出海”標(biāo)桿；新式茶飲、潮流IP探索全球增長(zhǎng)點(diǎn)。這類(lèi)企業(yè)連通內(nèi)地市場(chǎng)與國(guó)際運(yùn)營(yíng)，其模式創(chuàng)新與品牌價(jià)值造就了獨(dú)特的投資價(jià)值。

    其三，資產(chǎn)配置多元化與風(fēng)險(xiǎn)分散的戰(zhàn)略選擇。

    從保險(xiǎn)資管實(shí)踐來(lái)看，分散化理念仍是長(zhǎng)期投資準(zhǔn)則。由于港股國(guó)際化程度高，其資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與A股不同步。通過(guò)動(dòng)態(tài)平衡兩地持倉(cāng)，險(xiǎn)資可顯著降低投資組合整體波動(dòng)，提升風(fēng)險(xiǎn)收益率水平。此外，增配港股契合險(xiǎn)企全球化布局需求。香港擁有成熟的金融基礎(chǔ)設(shè)施和法律環(huán)境，是險(xiǎn)資國(guó)際化資產(chǎn)配置的關(guān)鍵樞紐。近幾年險(xiǎn)資通過(guò)港股通等方式投資亞洲新興市場(chǎng)，降低了對(duì)單一市場(chǎng)的過(guò)度依賴。

    其四，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的財(cái)務(wù)適配性。

    目前，不少頭部險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)已實(shí)施IFRS 9及IFRS 17兩大會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，大部分險(xiǎn)企最遲須在2026年完成會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換。新準(zhǔn)則下，險(xiǎn)企若將股票資產(chǎn)計(jì)入FVTPL（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）賬戶，則股價(jià)波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)表的不確定性大幅提升；而如果保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將股票資產(chǎn)計(jì)入FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）賬戶，則每年股息能直接算作收益。在此背景下，險(xiǎn)資增配高股息港股并計(jì)入FVOCI賬戶，能夠平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)并獲取穩(wěn)定收益。

    總之，險(xiǎn)資頻頻舉牌港股上市公司，不僅僅是資產(chǎn)配置的技術(shù)調(diào)整，也是對(duì)中國(guó)資產(chǎn)投下信任票。險(xiǎn)資加倉(cāng)港股既增強(qiáng)了自身收益彈性，也促進(jìn)了港股的價(jià)值重估，更為“中國(guó)資產(chǎn)全球定價(jià)權(quán)”夯實(shí)了基礎(chǔ)。