■謝若琳

    構建并完善綠色金融體系、推進能源轉型，是“雙碳”行動及促進經(jīng)濟社會綠色低碳轉型的重要支撐和必由之路。

    我國正持續(xù)優(yōu)化綠色金融體系。今年2月份，證監(jiān)會出臺《關于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》提出“豐富資本市場推動綠色低碳轉型的產(chǎn)品制度體系”“支持符合條件的綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市、融資并購及發(fā)行綠色債券、綠色資產(chǎn)支持證券等”。

    支持綠色產(chǎn)業(yè)企業(yè)直接融資，不僅有利于推動以能源轉型為核心的綠色低碳轉型，更是建設多層次、多元化REITs市場乃至資本市場的重要一環(huán)。事實上，直接融資能更精準匹配特定投融資需求，尤其直接融資項下資產(chǎn)證券化產(chǎn)品更為適配清潔能源生產(chǎn)性不動產(chǎn)“重資產(chǎn)投入、長運營周期、現(xiàn)金流穩(wěn)定”的特性。

    正因此，在各類綠色金融工具中，公開募集基礎設施證券投資基金（公募REITs）憑借“資產(chǎn)盤活+長期融資”的優(yōu)勢，受到了清潔能源類原始權益人的特別青睞。

    不過，自2020年4月份證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》以來，我國已成功上市的清潔能源類公募REITs僅有8只，總募資額約200億元，這相較于全市場公募REITs數(shù)量及規(guī)模，占比偏低。

    在這一背景下，持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持證券（持有型不動產(chǎn)ABS）逐步受到市場關注。市場期待，同屬直接融資項下資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——持有型不動產(chǎn)ABS能夠成為公募REITs的有力補充，進一步滿足能源轉型等特定投融資需求。

    今年8月份，由遠景能源有限公司、泰康資產(chǎn)、財通資管聯(lián)合發(fā)起的“泰康資產(chǎn)—財通—遠景新能源持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃（碳中和）”（以下簡稱“遠景能源ABS”）于上海證券交易所成功掛牌。這是全國首單清潔能源持有型不動產(chǎn)資產(chǎn)支持專項計劃（即“持有型不動產(chǎn)ABS”），遠景能源ABS的設立，被視為創(chuàng)新融資形式推動清潔能源基礎設施高質量發(fā)展的一次重要實踐。

    在多層次REITs市場中，持有型不動產(chǎn)ABS被定義為公募REITs前置投資（Pre-REITs）與公募REITs之間的過渡階段。結合遠景能源ABS的案例，持有型不動產(chǎn)ABS不僅具有公募REITs的諸多優(yōu)勢，還更為契合清潔能源生產(chǎn)性不動產(chǎn)投融資的實際情況。

    一方面，持有型不動產(chǎn)ABS沒有發(fā)行規(guī)模限制。但根據(jù)相關政策，首次發(fā)行公募REITs當期目標不動產(chǎn)評估凈值原則上不低于10億元?？紤]到以風光場站為底層資產(chǎn)發(fā)行公募REITs，若需以基金置換項目公司原有借款，則基金總資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)140%的要求，以及對募資用途和原始權益人持續(xù)開發(fā)能力、資產(chǎn)運營能力的要求，一般來說，首發(fā)公募REITs的清潔能源底層資產(chǎn)規(guī)模往往不低于200MW至300MW（且持續(xù)開發(fā)規(guī)模還要有一定的保障）。這就導致眾多持有風光場站裝機規(guī)?；虺掷m(xù)開發(fā)能力不足的主體難以通過公募REITs盤活資產(chǎn)。

    另一方面，持有型不動產(chǎn)ABS對底層資產(chǎn)的運營時間要求通常低于公募REITs。相對于公募REITs底層資產(chǎn)運營時間原則上不低于3年，持有型不動產(chǎn)ABS并未明確對底層資產(chǎn)運營時間的硬性要求。根據(jù)《上海證券交易所資產(chǎn)支持證券掛牌條件確認規(guī)則適用指引第2號——大類基礎資產(chǎn)》，持有型不動產(chǎn)ABS底層資產(chǎn)須“具備成熟穩(wěn)定的運營模式且已經(jīng)開始運營”。運營時間不滿1年的，管理人應當結合不動產(chǎn)項目經(jīng)營合同簽署情況、周邊不動產(chǎn)經(jīng)營情況、現(xiàn)金流回款情況等說明不動產(chǎn)項目運營穩(wěn)定性。

    這十分有利于風光場站等清潔能源經(jīng)營性不動產(chǎn)投資主體快速回籠資金，以更好適應清潔能源技術的快速迭代，搶抓市場機遇。同時，由于遠景能源ABS以平價風電場為底層資產(chǎn)（即風電上網(wǎng)電價與火電持平，不含補貼），不存在綠色權益“雙重計算”問題，從而能夠滿足更多企業(yè)ESG合規(guī)、SBTi審計、CDP披露等訴求。例如，豐田通商（中國）有限公司投資遠景能源ABS，旨在推動自身綠色轉型。

    總體來看，持有型不動產(chǎn)ABS除了具有與公募REITs類似的產(chǎn)品期限長、可擴募等優(yōu)勢外，還有頗多對原始權益人更為友好的“設置”。例如，持有型不動產(chǎn)ABS發(fā)行規(guī)?？苫窘咏Y產(chǎn)估值；資金用途無限制；監(jiān)管審批時間短；可引入資產(chǎn)估值50%的外部銀行貸款；在資產(chǎn)控制前提下，允許專項計劃不持有項目公司全部股權；原始權益人可以靈活設置運營管理及其他控制權特殊條款；無收益分配機制要求；對發(fā)行人自持比例無特別要求（一般建議不低于5%）；可通過定期開放退出滿足部分投資人的流動性需求等。

    在政策大力推動、市場積極響應的背景下，可以期待，持有型不動產(chǎn)ABS將成為多層次、多元化REITs市場的重要一環(huán)，為包括綠色低碳轉型在內(nèi)的高質量發(fā)展持續(xù)提供動能。