編者按：2022年9月19日，深市期權(quán)新品種——創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)（標(biāo)的為創(chuàng)業(yè)板ETF，代碼159915）、中證500ETF期權(quán)（標(biāo)的為中證500ETF，代碼159922）上市交易。為幫助投資者系統(tǒng)了解期權(quán)產(chǎn)品特征、理性參與期權(quán)交易、有效提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，深交所聯(lián)合市場(chǎng)機(jī)構(gòu)推出“期權(quán)入市手冊(cè)”系列連載文章。今天是第五期，讓我們一起看看期權(quán)的用途，以及期權(quán)與股票、期貨、權(quán)證的區(qū)別吧！

    為什么期權(quán)具備保險(xiǎn)功能？

    投資者可以將期權(quán)作為保險(xiǎn)工具，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。期權(quán)的保險(xiǎn)功能主要分為兩種：

    第一種也是最常見(jiàn)的一種是，投資者在買(mǎi)入或持有標(biāo)的證券的同時(shí)，買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)，為標(biāo)的證券價(jià)格的下跌提供保護(hù)。當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格下跌后，投資者仍然可以按照約定的價(jià)格賣(mài)出標(biāo)的證券，達(dá)到了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的目的，實(shí)現(xiàn)了期權(quán)的保險(xiǎn)功能；當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格上漲時(shí)，投資者仍可以享受到標(biāo)的證券上漲的盈利。

    第二種是投資者在融券賣(mài)出標(biāo)的證券時(shí)，為防止標(biāo)的證券價(jià)格上漲造成損失，可以同時(shí)買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，為標(biāo)的證券價(jià)格的上漲提供保險(xiǎn)。

    為什么期權(quán)可以提高投資效率？

    投資者可以以較少的權(quán)利金買(mǎi)入期權(quán)，有機(jī)會(huì)獲得標(biāo)的價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的收益，從而提高投資效率。

    例如，小張和小王都認(rèn)為現(xiàn)價(jià)為4元/份的某只ETF會(huì)上漲，小張直接買(mǎi)入了ETF，小王則以0.2元/份的權(quán)利金購(gòu)入行權(quán)價(jià)為4.5元/份的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。若合約到期時(shí)，該ETF上漲至5元/份，則小張投資ETF的收益率為25%，而小王買(mǎi)入期權(quán)的收益則為150%。利用期權(quán)，小王獲得了更高的投資效率。

    為什么期權(quán)可以增強(qiáng)期權(quán)標(biāo)的持倉(cāng)的收益？

    投資者長(zhǎng)期持有期權(quán)標(biāo)的時(shí)，如預(yù)計(jì)期權(quán)標(biāo)的價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間大漲的概率有限，可構(gòu)建備兌策略增強(qiáng)持倉(cāng)收益。

    例如，投資者小張?jiān)谀橙召I(mǎi)入滬深300ETF（價(jià)格4.029元），計(jì)劃未來(lái)以4.2元賣(mài)出，投資者小王在買(mǎi)入滬深300ETF的同時(shí)，賣(mài)出行權(quán)價(jià)為4.2元的深市期權(quán)合約“滬深300ETF購(gòu)X月4200”，收取權(quán)利金0.0188元。合約到期時(shí)，ETF漲至4.184元，未達(dá)到行權(quán)價(jià)。小張獲得了ETF上漲的收益，小王在ETF上漲收益外，還額外獲得了期權(quán)權(quán)利金的收益。

    投資者可以使用備兌策略來(lái)增強(qiáng)持倉(cāng)收益。投資者持有期權(quán)標(biāo)的時(shí)，如預(yù)計(jì)期權(quán)標(biāo)的價(jià)格在未來(lái)一段時(shí)間大漲的概率有限，則可賣(mài)出行權(quán)價(jià)較高的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)收取權(quán)利金收入，即備兌策略，增強(qiáng)現(xiàn)貨持倉(cāng)收益。如到期時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格沒(méi)有上漲，期權(quán)一般不會(huì)被行權(quán)，投資者便賺得了權(quán)利金收入；如到期日現(xiàn)貨價(jià)格大幅上漲，超過(guò)了行權(quán)價(jià)，賣(mài)出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)被行權(quán)，投資者以較高的行權(quán)價(jià)賣(mài)出所持有的期權(quán)標(biāo)的，本身已獲取現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的收益。

    由于備兌策略是使用投資者持有的標(biāo)的現(xiàn)貨作為擔(dān)保，故不需要額外繳納現(xiàn)金保證金，因此通常情況下無(wú)需每日盯市，無(wú)強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

    為什么期權(quán)可以降低標(biāo)的買(mǎi)入成本？

    當(dāng)投資者希望以某價(jià)格買(mǎi)入期權(quán)標(biāo)的時(shí)，可以以該行權(quán)價(jià)賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)。當(dāng)賣(mài)出的期權(quán)被行權(quán)時(shí)，投資者可以以該價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)了“低價(jià)買(mǎi)”，同時(shí)還收入了權(quán)利金。當(dāng)賣(mài)出的期權(quán)未被行權(quán)時(shí)，投資者獲得權(quán)利金，降低標(biāo)的買(mǎi)入成本。

    例如，一個(gè)房東擔(dān)心未來(lái)房?jī)r(jià)下跌，想把房子以550萬(wàn)元賣(mài)掉。唯一的看房人小陳希望用僅有的500萬(wàn)元預(yù)算把房子買(mǎi)下，當(dāng)時(shí)小陳和房東沒(méi)有談妥。小陳跟房東簽訂協(xié)議，小陳5萬(wàn)元賣(mài)給房東一個(gè)權(quán)利，3個(gè)月后房屋價(jià)格下跌到500萬(wàn)元以下，小陳有義務(wù)以500萬(wàn)元買(mǎi)下這套房子。如果3個(gè)月后，房屋價(jià)格真的下跌到500萬(wàn)元以下，房東行使權(quán)利，小陳以500萬(wàn)元的期望價(jià)格買(mǎi)到了房子，也收入了5萬(wàn)元權(quán)利金。如果3個(gè)月后房屋價(jià)格還在500萬(wàn)元以上，小陳收入了5萬(wàn)元權(quán)利金，也可以以此補(bǔ)貼買(mǎi)房成本。

    為什么期權(quán)可以作為交易標(biāo)的價(jià)格波動(dòng)的工具？

    投資者投資股票、期貨時(shí)，一般只能通過(guò)判斷價(jià)格漲跌方向獲利；而投資期權(quán)時(shí)，還可以通過(guò)判斷標(biāo)的價(jià)格的波動(dòng)率變化（如大漲大跌、小漲小跌、不漲不跌）獲利。

    期權(quán)與股票的區(qū)別是什么？

    第一，交易對(duì)象不同。股票的交易對(duì)象是個(gè)股，而期權(quán)的交易對(duì)象則是期權(quán)合約，即在約定時(shí)間以約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。

    第二，交易方式不同。股票一般采用全現(xiàn)金交易，而期權(quán)是期權(quán)買(mǎi)方支付權(quán)利金，期權(quán)賣(mài)方繳納保證金并獲取權(quán)利金。

    第三，投資期限不同。只要上市公司沒(méi)有退市，投資者就可以長(zhǎng)期持有該公司的股票，而期權(quán)合約有具體到期日，過(guò)期則作廢。

    第四，收益曲線(xiàn)不同。股票收益是線(xiàn)性的，其主要來(lái)源于股價(jià)變化和分紅，即漲多少賺多少，跌多少就虧多少。一般來(lái)說(shuō)，股票只能賺取上漲的收益。而期權(quán)收益是非線(xiàn)性的。通過(guò)認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽、買(mǎi)方、賣(mài)方的組合搭配，在上漲、下跌、橫盤(pán)等多種行情下，期權(quán)都有對(duì)應(yīng)的策略。

    期權(quán)與期貨的區(qū)別是什么？

    第一，買(mǎi)賣(mài)雙方權(quán)利義務(wù)不同。期貨合約當(dāng)事人雙方負(fù)有對(duì)等的權(quán)利和義務(wù)，合約到期時(shí)，當(dāng)事人必須按照約定的價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。而期權(quán)合約是非對(duì)稱(chēng)合約，期權(quán)買(mǎi)方有權(quán)利、無(wú)義務(wù)；期權(quán)賣(mài)方有義務(wù)、無(wú)權(quán)利（若期權(quán)買(mǎi)方選擇行權(quán)，則期權(quán)賣(mài)方必須履行義務(wù)）。

    第二，保證金規(guī)定不同。期貨交易中，買(mǎi)賣(mài)雙方都需繳納一定的保證金作為擔(dān)保，其保證金按照線(xiàn)性比例收取。期權(quán)交易中，只有期權(quán)賣(mài)方需要繳納保證金，其保證金一般按照非線(xiàn)性比例收取。

    第三，風(fēng)險(xiǎn)收益特征不同。期貨合約交易雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)稱(chēng)的，盈利和虧損均隨標(biāo)的價(jià)格等因素變化而變化。而期權(quán)交易雙方的收益和風(fēng)險(xiǎn)并不對(duì)稱(chēng)，期權(quán)買(mǎi)方可能獲得的盈利隨標(biāo)的價(jià)格等因素變化而變化，可能承擔(dān)的虧損是有限的（以繳納的權(quán)利金為上限）。期權(quán)賣(mài)方可能獲得的盈利是有限的（以收取的權(quán)利金為上限），可能承擔(dān)的虧損隨標(biāo)的價(jià)格等因素變化而變化。

    第四，收益曲線(xiàn)不同。期貨的盈虧特性為線(xiàn)性，交易的主要是漲跌方向。期權(quán)的盈虧特性為非線(xiàn)性，需要同時(shí)關(guān)注標(biāo)的價(jià)格漲跌、波動(dòng)率變化以及剩余到期時(shí)間，通過(guò)不同類(lèi)型合約的組合使用，可實(shí)現(xiàn)更多樣且立體化的收益曲線(xiàn)。

    第五，風(fēng)險(xiǎn)管理功能不同。當(dāng)持有標(biāo)的時(shí)，期貨、期權(quán)都能通過(guò)期現(xiàn)盈虧相抵規(guī)避部分標(biāo)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。期貨、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理功能的不同點(diǎn)體現(xiàn)在：當(dāng)標(biāo)的價(jià)格朝有利方向變動(dòng)時(shí)，期貨放棄了標(biāo)的獲取進(jìn)一步收益的機(jī)會(huì)，期權(quán)保留了標(biāo)的進(jìn)一步獲利的可能。

    期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別是什么？

    期權(quán)與權(quán)證有著明顯的不同。

    第一，發(fā)行主體不同。權(quán)證通常是由標(biāo)的證券上市公司、投資銀行或大股東等第三方發(fā)行。而期權(quán)沒(méi)有發(fā)行人，交易雙方都是投資者。

    第二，合約特點(diǎn)不同。權(quán)證合約對(duì)應(yīng)的部分要素由發(fā)行者決定。而期權(quán)合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，其行權(quán)價(jià)、標(biāo)的和到期日等要素都由交易所統(tǒng)一規(guī)定。

    第三，合約供給量不同。權(quán)證的供給有限，由發(fā)行人確定，受發(fā)行人的意愿、資金實(shí)力和市場(chǎng)上流通的標(biāo)的證券數(shù)量等因素限制。而期權(quán)理論上供給無(wú)限。

    第四，履約擔(dān)保不同。權(quán)證賣(mài)方，即權(quán)證發(fā)行人，以其資產(chǎn)或信用擔(dān)保履約，而期權(quán)賣(mài)方需繳納保證金以保證其履約的義務(wù)。

    [“期權(quán)入市手冊(cè)”系列文章支持單位：廣發(fā)證券、國(guó)泰君安證券、華泰證券、嘉實(shí)基金、易方達(dá)基金、招商證券、中信建投證券（按音序排列，排名不分先后）]

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（編輯 上官夢(mèng)露）