本報記者 吳曉璐

    12月5日，中國證監(jiān)會就《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開征求意見稿）》（以下簡稱《條例》）公開征求意見?！稐l例》細(xì)化完善上市公司收購、重大資產(chǎn)重組等規(guī)定，進(jìn)一步明確財務(wù)顧問的職責(zé)定位和獨(dú)立性要求，支持產(chǎn)業(yè)整合升級和企業(yè)轉(zhuǎn)型。

    自去年9月份“并購六條”出臺以來，上市公司并購重組活躍度持續(xù)提升，并且逐步從“重數(shù)量”向“重質(zhì)量”轉(zhuǎn)變。在市場人士看來，《條例》平衡規(guī)范與效率，進(jìn)一步明確市場預(yù)期，引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)整合，推動并購重組質(zhì)效提升。

    南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝在接受《證券日報》記者采訪時表示，《條例》將進(jìn)一步推動并購重組實(shí)現(xiàn)從“量”到“質(zhì)”的深刻變革，助力產(chǎn)業(yè)升級，引導(dǎo)資本流向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，構(gòu)建合規(guī)、透明、價值導(dǎo)向的市場生態(tài)，進(jìn)而推動并購重組成為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的“強(qiáng)引擎”，為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入持久動能。

    強(qiáng)化全流程監(jiān)管

    推動并購轉(zhuǎn)向“價值創(chuàng)造”

    《條例》突出對并購重組活動的支持，明確收購、重大資產(chǎn)重組的基本含義，穩(wěn)定各方參與的市場預(yù)期；在強(qiáng)化重點(diǎn)規(guī)范，明確開展并購重組基本要求的同時，進(jìn)一步發(fā)揮并購重組優(yōu)化公司股權(quán)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，支持產(chǎn)業(yè)整合升級的重要作用。

    “證券法和‘并購六條’都規(guī)定了并購重組內(nèi)容，其中，證券法的規(guī)定多為框架性和原則性規(guī)則，《條例》總結(jié)實(shí)踐需求，在諸多方面做出明確規(guī)定或者做出補(bǔ)充，設(shè)定了資本市場對公司并購重組的基本立場和規(guī)則。”中國人民大學(xué)法學(xué)院教授葉林在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，《條例》強(qiáng)化了并購重組全流程監(jiān)管，有多方面亮點(diǎn)。一方面，首次以行政法規(guī)明確收購定義與程序，明確權(quán)益變動披露標(biāo)準(zhǔn)等，有助于減少市場爭議，穩(wěn)定市場預(yù)期。葉林表示，如《條例》第44條明確“整倍數(shù)”概念，澄清了投資者持股比例變動的信披標(biāo)準(zhǔn)，消除了收購人和市場的誤解，有助于鼓勵并購。

    另一方面，強(qiáng)化財務(wù)顧問的“把關(guān)”作用。深圳大象投資控股集團(tuán)總裁周力在接受《證券日報》記者采訪時表示，此舉針對的是以往重組中中介盡調(diào)缺位的問題，突出獨(dú)立性要求，明確禁止與交易方存在利益關(guān)聯(lián)，并細(xì)化了追責(zé)標(biāo)準(zhǔn)，從源頭堵截“帶病重組”。

    在田利輝看來，這些制度設(shè)計(jì)將推動并購邏輯從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價值創(chuàng)造”，真正推動企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈整合補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈。

    產(chǎn)業(yè)整合為主導(dǎo)

    “硬科技”領(lǐng)域并購持續(xù)活躍

    據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月8日，年內(nèi)上市公司披露190多單重大資產(chǎn)重組，約是去年同期的1.6倍。其中，約七成為產(chǎn)業(yè)整合，半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等“硬科技”領(lǐng)域并購活躍。

    近期，中國人民大學(xué)國際并購與投資研究所發(fā)布的2025年前三季度市場跟蹤數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度并購交易規(guī)模已反彈至近五年高位，且并購主要目的轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈整合與戰(zhàn)略升級，以提升企業(yè)核心競爭力。

    與此同時，吸收合并、購買優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)，收購擬IPO資產(chǎn)等典型案例不斷涌現(xiàn)。如此前罕見的吸收合并，僅今年以來就新增4單——湘財股份有限公司吸收合并上海大智慧股份有限公司100%股權(quán)；海光信息技術(shù)股份有限公司吸收合并曙光信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司100%股權(quán)；港股上市公司浙江滬杭甬高速公路股份有限公司通過發(fā)行A股吸收合并浙江鎮(zhèn)洋發(fā)展股份有限公司；中金公司換股吸收合并東興證券、信達(dá)證券等。

    田利輝表示，當(dāng)前并購重組呈現(xiàn)“三升三降”新趨勢，產(chǎn)業(yè)聚焦度、技術(shù)含金量和市場活躍度提升；披露的并購重組中，盲目跨界、關(guān)聯(lián)交易占比、估值泡沫明顯下降。這意味著，并購市場正從“政策驅(qū)動”邁向“價值驅(qū)動”的成熟階段。

    支付工具多元化落地成為另一亮點(diǎn)。周力表示，今年以來，約25%的重大資產(chǎn)重組采用“股份+定向可轉(zhuǎn)債”方式，在股價波動時仍能促成交易，既緩解收購方現(xiàn)金流壓力，又保障交易對手收益，科創(chuàng)企業(yè)從中受益明顯。

    “‘并購六條’出臺至今，市場呈現(xiàn)的不僅是數(shù)量增長，更是質(zhì)量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。”周力表示，“強(qiáng)主業(yè)”“精準(zhǔn)跨界”取代了以往的“炒概念”，產(chǎn)業(yè)并購、“硬科技”領(lǐng)域并購占比大幅提高。

    多維政策協(xié)同

    構(gòu)建并購重組新生態(tài)

    今年以來，全國各地掀起并購重組政策支持熱潮，北京、天津、廣東、安徽、河南、四川等地紛紛出臺專項(xiàng)支持舉措，支持上市公司通過并購重組產(chǎn)業(yè)整合、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等，為并購重組創(chuàng)造了更加寬松有利的環(huán)境。

    市場人士認(rèn)為，《條例》將對上市公司并購重組產(chǎn)生積極影響，推動并購重組質(zhì)效提升。葉林認(rèn)為，《條例》豐富和發(fā)展了證券法關(guān)于上市公司并購重組的基礎(chǔ)規(guī)則，明確了上市公司、交易對手方、證監(jiān)會、證券交易所、財務(wù)顧問等各方的核心職責(zé)，進(jìn)一步穩(wěn)定市場預(yù)期。《條例》的出臺將推動并購重組市場健康、有序、穩(wěn)定發(fā)展。

    周力表示，《條例》并非孤立政策，而是對“并購六條”等前期改革舉措的法治化鞏固。從短期來看，實(shí)現(xiàn)了規(guī)范與效率平衡。從長期來看，并購重組市場生態(tài)將迎來重塑。一方面，資源會更向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集，半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)的整合會更頻繁；另一方面，補(bǔ)償機(jī)制剛性化和信息披露透明化將扭轉(zhuǎn)投資者信心，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目有望獲得更高估值認(rèn)可。更關(guān)鍵的是，《條例》形成了從法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章到交易所業(yè)務(wù)規(guī)則的完整監(jiān)管層級，這使市場預(yù)期更加穩(wěn)定。企業(yè)進(jìn)行重組規(guī)劃時無需擔(dān)憂政策變動，中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)也有明確依據(jù)，這種穩(wěn)定性是并購市場長期健康發(fā)展的核心保障。