西水股份日前回復(fù)上交所針對子公司天安（4.05+3.32%）財險的問詢函稱，2019年5-12月，天安財險尚有154.21億元的理財險需兌付；2019年5-7月，天安財險存在資產(chǎn)負(fù)債累計現(xiàn)金流缺口。天安財險“計劃通過出售投資性房地產(chǎn)、提前結(jié)束信托產(chǎn)品、處置其他無固定期限資產(chǎn)等方式補(bǔ)充資金，滿足理財險兌付及對外融資償還的資金需求”。

    年內(nèi)尚需兌付154億元

    在復(fù)函中，西水股份披露了2019年天安財險相關(guān)理財險的兌付安排。2019年1至4月，天安財險已完成理財險兌付404.80億元，5月至12月尚有154.21億元理財險需兌付。

    復(fù)函顯示，1至4月的理財險兌付，天安財險主要通過信托產(chǎn)品的提前到期，不動產(chǎn)投資項目處置，提前支取定期存款，通過股權(quán)投資基金、興業(yè)銀行股權(quán)等資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資等方式提供資金。其中，通過債券、股票、基金、不動產(chǎn)等資產(chǎn)賣出，釋放資金112.85億元；通過信托產(chǎn)品提前清算、銀行存款提前支取等方式，籌集資金142.99億元；通過賣出回購融入資金146.18億元。

    曾憑借理財險保費(fèi)收入成為行業(yè)黑馬的天安財險，在行業(yè)回歸保障的大背景下，對理財型保險業(yè)務(wù)進(jìn)行了“急剎車”。不過，此前售出的理財型產(chǎn)品近年迎來兌付高峰，目前天安財險的理財型保險處于凈兌付期。上交所問詢函顯示，2018年該公司“保戶儲金及投資款”科目資金流入為零，資金流出1187億元，報告期末余額566.4億元，其中一年內(nèi)需兌付的金額為550.8億元。

    分析人士指出，這也許是天安財險兌付高峰期的最后一次“大考”。根據(jù)此前西水股份公告，天安財險2017年年末的“保戶儲金及投資款”兌付金額余額為1702.497億元，2018年年末為566.35億元。與2018年相比，2019年的到期兌付金額已顯著減少，但仍有較大的壓力。

    西水股份及三家合伙企業(yè)深圳前海金奧凱達(dá)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳前海國亞創(chuàng)豪投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳前海恒錦宇盛投資合伙企業(yè)（有限合伙）為一致行動人，合計持有天安財險50.875%股權(quán)。

    或繼續(xù)處置資產(chǎn)

    今年5-7月是天安財險流動性壓力最大的三個月，天安財險累計主要資產(chǎn)與主要負(fù)債的現(xiàn)金流匹配情況為負(fù)值。復(fù)函顯示：“在不考慮無明確到期期限資產(chǎn)的情況下，公司在2019年5-7月存在資產(chǎn)負(fù)債累計現(xiàn)金流缺口，天安財險計劃通過出售投資性房地產(chǎn)、提前結(jié)束信托產(chǎn)品、處置其他無固定期限資產(chǎn)等方式補(bǔ)充資金，滿足理財險兌付及對外融資償還的資金需求。”

    天安財險在復(fù)函中亮出了投資資產(chǎn)的“家底”：截至2019年4月30日，天安財險除興業(yè)銀行外的主要投資資產(chǎn)為集合信托產(chǎn)品355.73億元，股權(quán)投資基金180.70億元，股票投資19.84億元，債券投資10.24億元以及貨幣資金16.46億元。

    值得關(guān)注的是天安財險對興業(yè)銀行的投資決策。因資產(chǎn)處置回款進(jìn)度低于預(yù)期，天安財險日前提交董事會的議案顯示，擬提請董事會授權(quán)管理層根據(jù)其理財險兌付、對外融資到期等負(fù)債端現(xiàn)金流需求與資產(chǎn)端現(xiàn)金流供給的匹配情況，在部分存在現(xiàn)金流缺口的時段，通過賣出興業(yè)銀行股票的方式增加資金來源。目前尚未確定審議該議案董事會的具體召開日期。

    而這一決策或引起“連鎖反應(yīng)”，給公司業(yè)績帶來影響。西水股份在復(fù)函中表示，如處置興業(yè)銀行股份，公司及天安財險合計持有興業(yè)銀行的股數(shù)占比將降至3%以下，公司及天安財險將不具有向興業(yè)銀行公司提名董事的權(quán)利，公司及天安財險將不再符合按照長期股權(quán)投資對興業(yè)銀行股權(quán)投資進(jìn)行會計核算的基礎(chǔ)，將按照金融工具準(zhǔn)則進(jìn)行會計核算，進(jìn)而會對公司業(yè)績產(chǎn)生重大影響。

    業(yè)績承壓待解

    天安財險業(yè)績承壓也引起了上交所關(guān)注。在上交所的問詢函中，要求西水股份分析保險業(yè)務(wù)綜合成本率大幅上升、承保利潤為負(fù)的主要原因。這針對的是天安財險2018年的經(jīng)營情況。問詢函指出，2018年天安財險取得已賺保費(fèi)148.5億元，同比增長5.43%，增速較去年下降11.78個百分點(diǎn)；綜合成本率107.48%，較去年增加6.86個百分點(diǎn)；占保費(fèi)收入95.6%的險種承保利潤均為負(fù)。

    從復(fù)函來看，西水股份對天安財險綜合成本率大幅上升、承保利潤為負(fù)給出了三個主要原因：一是受保費(fèi)充足度降低共性因素和公司提高客戶滿意度因素影響，賠付水平同比上升；二是公司在銷售渠道建設(shè)和目標(biāo)業(yè)務(wù)領(lǐng)域銷售資源方面的投入力度加大，費(fèi)用水平同比上升；三是天安財險承保虧損主要由車險、意外險和保證險造成，占比為90.10%，其中，車險保費(fèi)收入比重最高，占比為78.62%。

    綜合成本率上升、承保利潤放緩，是目前許多中小財險公司都在面臨的窘境。申萬宏源（06806）認(rèn)為，商車費(fèi)改步入深水區(qū)，行業(yè)向頭部公司集中的趨勢愈發(fā)明顯，中小公司盈利能力堪憂。隨著車險產(chǎn)品費(fèi)率“報行合一”正式實(shí)施，同時行業(yè)自律控制手續(xù)費(fèi)率上限，未來手續(xù)費(fèi)或迎拐點(diǎn)，倒逼行業(yè)改變單純依靠手續(xù)費(fèi)拼搶市場份額的情況，強(qiáng)化改善客戶服務(wù)體驗和提升自身風(fēng)險管理水平，利好行業(yè)長期健康發(fā)展，中小公司將進(jìn)一步尋求差異化競爭策略。