本報記者 吳曉璐

    8月20日，在建院七周年之際，上海金融法院發(fā)布《證券虛假陳述責(zé)任糾紛法律風(fēng)險防范報告》（以下簡稱《報告》），并聯(lián)合上海證監(jiān)局精選十大金融司法案例及行政執(zhí)法案例，配套《報告》同步發(fā)布。

    據(jù)上海金融法院副院長單素華介紹，2018年至2024年，上海金融法院共受理證券虛假陳述責(zé)任糾紛一審案件18040件，標的總額為76.46億元，投資者總數(shù)達26956名，其中機構(gòu)投資者占比較低，僅為0.26%。

    “追首惡”“懲幫兇”

    逐步落實

    隨著上海金融法院訴前多元化解機制、代表人訴訟機制作用的積極發(fā)揮，相應(yīng)訴累得到有效緩解。

    據(jù)記者了解，受理案件還有以下特點：被訴上市公司或其他發(fā)行主體數(shù)量上升，涵蓋多層次資本市場。被訴上市公司及其他發(fā)行主體數(shù)量累計達77家，2022年《關(guān)于審理證券市場虛假陳述侵權(quán)民事賠償案件的若干規(guī)定》出臺后，每年被訴上市公司數(shù)量明顯增加，涉及滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、銀行間市場等多個市場板塊。

    虛假陳述類型多樣，財務(wù)造假問題突出。被訴發(fā)行人往往多種虛假陳述行為交織，其中涉財務(wù)信息類虛假陳述行為數(shù)量占比達三分之一以上，具體包括收入造假、成本費用造假、現(xiàn)金流造假、濫用會計估計調(diào)節(jié)損益等。

    平衡投資者保護與上市公司發(fā)展，“追首惡”“懲幫兇”逐步落實。在依法保護投資者合法權(quán)益的同時，上海金融法院也在部分案件中依法認定被訴虛假陳述行為不成立、不具有重大性或不存在交易因果關(guān)系，準確界定虛假陳述民事賠償責(zé)任。除上市公司及其他發(fā)行主體外，投資者起訴控股股東、實控人、董監(jiān)高、中介機構(gòu)、幫助造假者等被告的數(shù)量大幅增加。

    訴訟類型相對集中，新型爭議層出不窮。多數(shù)投資者的訴請集中于賠償投資差額、傭金及印花稅損失等。近年來，司法實踐中出現(xiàn)若干新類型爭點，包括多層次資本市場不同板塊的法律適用和損失核算問題；預(yù)測性信息的識別與“安全港”規(guī)則適用；幫助造假者“明知”標準的認定；上市公司董監(jiān)高公開承諾的法律責(zé)任認定等。

    此外，《報告》提出，立體追責(zé)體系有待完善，事實查明協(xié)同仍需優(yōu)化。證券市場的侵權(quán)民事賠償案件的專業(yè)性較強。在尚未有行政處罰的案件中，虛假陳述相關(guān)事實查明及認定的難度較大。如涉案虛假陳述行為尚處于行政調(diào)查或刑事偵查階段，虛假陳述民事訴訟在證據(jù)調(diào)取、事實認定、責(zé)任認定等方面如何與行政處罰、刑事追責(zé)相銜接，還有待在實踐中進一步完善。

    基于證券虛假陳述責(zé)任糾紛的上述特征，上海金融法院在構(gòu)建證券群體性糾紛解決模式、打造中小投資者維權(quán)機制、營造金融司法與監(jiān)管協(xié)同等方面不斷創(chuàng)新完善?！秷蟾妗房偨Y(jié)了上海金融法院建院以來的相關(guān)創(chuàng)新工作機制。

    建議控股股東、實控人

    規(guī)范行使控制權(quán)

    根據(jù)被訴侵權(quán)行為主體，即上市公司或其他發(fā)行主體、控股股東、實控人及董監(jiān)高，以及各類中介機構(gòu)、資產(chǎn)重組相對方及幫助造假者等五類主體涉訴案件情況，《報告》系統(tǒng)梳理了各類被訴信披行為的法律風(fēng)險、法律后果及司法認定原則，以期為證券市場相關(guān)責(zé)任主體提供明確的信披行為法律規(guī)范指引。

    基于上述糾紛類型和相應(yīng)法律風(fēng)險，《報告》分別對證券市場各參與主體提出建議。具體來看，建議證券發(fā)行人切實杜絕欺詐發(fā)行，持續(xù)完善公司治理結(jié)構(gòu)，強化財務(wù)規(guī)范、內(nèi)控制度和關(guān)聯(lián)交易管理及披露機制，規(guī)范并購重組信息披露，及時披露重大事件，在虛假陳述發(fā)生后積極填補投資者實際損失。

    建議控股股東、實際控制人規(guī)范行使對公司的控制權(quán)，配合信息披露與中介核查，實現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易公平合理并透明化。建議董監(jiān)高強化勤勉盡責(zé)義務(wù)，主動關(guān)注公司經(jīng)營狀況；發(fā)現(xiàn)問題后應(yīng)及時報告并監(jiān)督整改；嚴格落實異議和免責(zé)機制。

    建議中介機構(gòu)強化全流程盡職調(diào)查義務(wù)，確保專業(yè)意見的獨立性、合規(guī)性與審慎性，規(guī)范專業(yè)核查程序并注重證據(jù)留存。建議重大資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)方確保標的資產(chǎn)信息真實完整，嚴格履行盡職調(diào)查配合義務(wù)，規(guī)范業(yè)績承諾與對賭協(xié)議執(zhí)行。建議發(fā)行人供應(yīng)商、客戶、金融服務(wù)機構(gòu)嚴守商業(yè)誠信底線，不得參與虛假交易，規(guī)范函證回復(fù)與核查配合。

    本次配套發(fā)布的10個案例包括5件證券虛假陳述責(zé)任糾紛司法案例及5件信息披露違法行為行政監(jiān)管執(zhí)法案例。據(jù)單素華介紹，10個案例聚焦虛假陳述案件的常見爭議焦點和新類型法律問題，明確司法原則和執(zhí)法口徑，強化市場規(guī)則預(yù)期，持續(xù)凈化資本市場生態(tài)。

    “本次案例發(fā)布將有利于進一步保護投資者合法權(quán)益，推動上市公司加強公司治理，促進中介機構(gòu)、董監(jiān)高等依法依規(guī)履職盡責(zé)，服務(wù)保障資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。”單素華說。