■張永森 陳啟清

    今年是改革開放40周年，經(jīng)過40年的改革開放，中國經(jīng)濟已然迎來一個新的時代，我國也正在新起點上謀劃更高水平的全面開放。資本市場作為我國當(dāng)前金融發(fā)展的重點，也正迎來范圍更廣、程度更深的開放。

    改革開放初期，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨資金短缺的瓶頸，因此，當(dāng)時資本市場開放選擇了以國內(nèi)機構(gòu)走向國際資本市場融資為主要形式。早在1982年，中國國際信托投資公司就在日本成功地發(fā)行了100億日元的債券，拉開了我國利用國際資本市場籌資的序幕。1992年10月份，華晨中國汽車在紐交所上市，成為中國企業(yè)海外上市第一股。自此以后，我國金融機構(gòu)和企業(yè)紛紛走出去，在國際資本市場上發(fā)行股票、債券進行融資，截至2016年底，累計262家境內(nèi)企業(yè)到境外上市，融資總額3152億美元，極大地支持了國內(nèi)經(jīng)濟建設(shè)。

    1994年外匯管理體制改革后，我國對外賬戶進入經(jīng)常賬戶和資本與金融賬戶雙順差狀態(tài)，外匯資產(chǎn)不斷積累，國際投資頭寸迅速增加。

    當(dāng)然，在這一過程中我國也推進了國內(nèi)資本市場的對外開放。國外金融機構(gòu)大量進入我國境內(nèi)營業(yè)，海外資金通過最早的B股到現(xiàn)在的QFII、RQFII、滬港通、深港通等渠道投資境內(nèi)資本市場，境外機構(gòu)投資債券市場、期貨市場的渠道也比較暢通。

    當(dāng)前各國資本市場正進入激烈競爭的時代，世界各國紛紛爭搶資本市場最稀缺的資源——上市公司，上市公司成為決定一個國家資本市場成長性和競爭力的根本。在這種背景下，需要把中國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)留在中國資本市場，也需要把國際優(yōu)秀企業(yè)引入中國資本市場，建設(shè)一個富有國際競爭力的資本市場。與此同時，中國資金大量進入海外投資，并沒有獲得令人滿意的收益，我國在資本交易上面臨負債成本高、資產(chǎn)收益低的窘境，必須重新思索對外資本交易方式。在對外資本交易上，我國引進資本以外商直接投資為主，對外投資則以證券投資為主，直接投資成本高，證券投資收益低，導(dǎo)致我國對外資本交易長期處于負收益狀態(tài)。而且經(jīng)過40年的開放，我國引進外商直接投資正逐漸進入一個低速增長期，外商直接投資增長速度已經(jīng)低于GDP的增長速度，甚至出現(xiàn)負增長。面對這種情況，我國必須探索引進資本的新形式，這個新的形式可能就是證券投資，通過資本市場來引進資本，讓全球的資本通過中國資本市場配置到中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展上去。因此，在資本市場開放上，必須重點推進資本引進來。

    同時，以均衡開放的觀點來看，“雙出”戰(zhàn)略為主的資本市場開放是一種單向的、失衡的開放，這種開放只能是特殊階段的特殊選擇，是很難持續(xù)的，因此，必須從單向開放走向雙向開放，從失衡的開放走向均衡的開放。為此，黨的十八屆三中全會提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”，“十三五”規(guī)劃建議也提出“推進資本市場雙向開放，提高股票、債券市場對外開放程度，放寬境內(nèi)機構(gòu)境外發(fā)行債券，以及境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行、投資和交易人民幣債券。”

    按照雙向開放的要求，未來資本市場的開放重點要從”走出去“變成”請進來“，把企業(yè)請進來，把資金請進來，構(gòu)建以“雙進”為重點的資本市場開放戰(zhàn)略。通過“雙進“的開放戰(zhàn)略把中國資本市場建設(shè)成為一個富有國際競爭力的資本市場，成為一個國際融資者和投資者優(yōu)先選擇的資本市場，成為一個中心化的國際化資本市場。為此，一方面應(yīng)積極通過機制創(chuàng)新吸引國際優(yōu)秀企業(yè)到國內(nèi)上市。這些國際優(yōu)秀企業(yè)到國內(nèi)上市可以對國內(nèi)企業(yè)的公司治理及企業(yè)運營發(fā)揮標(biāo)桿效應(yīng)。另一方面應(yīng)積極吸引國際資本投資中國資本市場，開辟國際資本進入中國資本市場的有效渠道。

    當(dāng)然，對于這樣一種開放戰(zhàn)略，有的人可能有擔(dān)憂，擔(dān)心外資大量進入會不會加劇國內(nèi)資本市場動蕩，帶來資本流動風(fēng)險，監(jiān)管不到位還可能因資本流動釀成金融危機。從歷史上看，這樣的可能確實是存在，但是，這個世界上沒有免費的午餐，在享受資本市場開放帶來的收益的同時自然要承擔(dān)風(fēng)險。不能因風(fēng)險而止步不前，畢竟建設(shè)一個國際化的資本市場，讓中國資本市場成為全球的資本配置中心也是我們的戰(zhàn)略目標(biāo)。而且，中國的監(jiān)管層完全可以通過更好地監(jiān)管來管理好風(fēng)險。

    （張永森系中央黨校博士研究生、陳啟清系中央黨校經(jīng)濟學(xué)部教授）