本報記者 朱寶琛

    美聯(lián)儲主席鮑威爾8月27日表示，美聯(lián)儲已經(jīng)同意采取平均通脹目標(biāo)的政策，將會允許通脹在一定時間適度超過2%以彌補(bǔ)通脹在低于2%的影響。

    這是美聯(lián)儲自2012年以來，對貨幣政策框架進(jìn)行的最大一次調(diào)整。此前，美聯(lián)儲相關(guān)政策表述是致力于實現(xiàn)通脹率位于“對稱性的2%目標(biāo)”附近。

    對此，業(yè)界認(rèn)為，更新后的表述意味著，美聯(lián)儲寬松貨幣政策可能維持更長時間，基準(zhǔn)利率會在更長時間內(nèi)鎖定在近零水平。即便今后失業(yè)率降低，美聯(lián)儲可能也不會像以前那樣因擔(dān)心物價上漲而提高基準(zhǔn)利率。

    將提高對通脹水平的容忍度

    美聯(lián)儲顯著淡化一段時間內(nèi)實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)的立場，取而代之的是長期平均通脹目標(biāo)，令市場對于美聯(lián)儲在更長周期內(nèi)保持零利率的超寬松政策立場的預(yù)期升溫。事實上，美聯(lián)儲前任主席耶倫也提過類似的“提高通脹容忍度”的觀點(diǎn)。而自金融危機(jī)結(jié)束以來，美聯(lián)儲一直在設(shè)法實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。但大部分時候，美國的通脹都低于這一水平。

    美聯(lián)儲的兩大目標(biāo)是充分就業(yè)和物價穩(wěn)定。更新通脹率長期目標(biāo)表述后，在就業(yè)方面，將淡化對低失業(yè)率可能導(dǎo)致過度通脹的擔(dān)憂；在物價方面，將在通脹率持續(xù)低于2%時采取適當(dāng)貨幣政策，容忍通脹率在一段時間內(nèi)超過2%，以實現(xiàn)平均通脹率2%的長期目標(biāo)。

    在財信國際經(jīng)濟(jì)研究院副院長伍超明看來，美聯(lián)儲同意采取平均通脹目標(biāo)的政策，透露出三個信號。他向《證券日報》記者解釋道：一是在就業(yè)和通脹兩大目標(biāo)中，美聯(lián)儲更著重就業(yè)目標(biāo)，這意味著未來美聯(lián)儲在制定貨幣政策過程中，將提高對通脹水平的容忍度，即使核心PCE達(dá)到甚至超過2%的通脹目標(biāo)水平，美聯(lián)儲也不會立即采取緊縮性措施，要視就業(yè)評估結(jié)果而定。

    二是意味著未來幾年時間內(nèi)美聯(lián)儲將繼續(xù)實施寬松貨幣政策，貨幣政策的退出時間將繼續(xù)延長。與此同時，美國財政赤字規(guī)模將繼續(xù)膨脹，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)增加，政府部門杠桿率持續(xù)提高，以刺激就業(yè)水平回到美聯(lián)儲的新標(biāo)準(zhǔn)范圍。

    三是未來幾年美國的實際利率水平很難提高，下降的概率偏大。因為通脹水平提高的速度大概率要快于名義利率，導(dǎo)致實際利率進(jìn)一步為負(fù)值，但負(fù)實際利率水平的大小要視美聯(lián)儲是否繼續(xù)加大國債購買力度而定。

    上海邁柯榮信息咨詢有限責(zé)任公司董事長徐陽在接受《證券日報》記者采訪時表示，在過去10年均未能實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)，且市場對未來30年的通脹預(yù)期都遠(yuǎn)低于2%的情況下，美聯(lián)儲已經(jīng)沒有回頭路了，鮑威爾就算冒著風(fēng)險也必須做出改變。

    “鮑威爾態(tài)度的變化意味著，即使失業(yè)率下降，美聯(lián)儲也將更愿意刺激經(jīng)濟(jì)，特別是讓聯(lián)邦基金利率維持在實際下限的時間長于此前預(yù)期。”徐陽說。

    或?qū)⑾魅趺缆?lián)儲信譽(yù)

    美聯(lián)儲的這一政策變化，將會帶來哪些影響。徐陽認(rèn)為，平均通脹目標(biāo)或?qū)⑾魅趺缆?lián)儲信譽(yù)。自2012年明確確立2%的通脹目標(biāo)以來，美國一直未能將通脹水平提高到2%。這導(dǎo)致在金融危機(jī)期間，美聯(lián)儲常用的降息工具的作用大打折扣，這無形中削弱了美聯(lián)儲的信譽(yù)。

    他同時表示，平均通脹目標(biāo)（AIT）也可能會削弱美聯(lián)儲的信譽(yù)，因為AIT會引出一個困難的問題，即AIT的時間周期多長才合適，還有就是當(dāng)通脹高于AIT時，美聯(lián)儲的最大容忍程度為多少。而另外一個重要的問題是，鮑威爾怎樣說服公眾，在失業(yè)率如此之高的背景下，提高通脹是可行且有益的。更確切地說，美聯(lián)儲需要說服美國，長期來看，更高的通脹水平對大家都是有好處的。在目前的情況下，畢竟美聯(lián)儲的貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的提振作用已經(jīng)微乎其微了。

    此外，徐陽表示，平均通脹目標(biāo)可能會有巨大副作用。新政策的正式推出，恐怕還要等9月份的貨幣政策會議。根據(jù)美銀利率政策研究團(tuán)隊的推演，如果美聯(lián)儲在通脹跌至谷底的情況下強(qiáng)行引入平均通脹目標(biāo)的話，最嚴(yán)重的后果是——為達(dá)到平均2%的周期通脹目標(biāo)，美聯(lián)儲可能在未來42年都無法調(diào)整利率，而且有可能導(dǎo)致其政策機(jī)制全面崩潰。

    伍超明認(rèn)為，副作用主要體現(xiàn)在三方面：一是繼續(xù)加大美國以及全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)和金融的背離程度，即金融與實體經(jīng)濟(jì)的失衡將進(jìn)一步加劇，全球經(jīng)濟(jì)的不確定性增加，金融風(fēng)險甚至金融危機(jī)爆發(fā)的概率增加，資產(chǎn)價格進(jìn)入高波動階段；二是美聯(lián)儲寬松貨幣政策對全球的外溢效應(yīng)將進(jìn)一步加大，美元價值稀釋，導(dǎo)致海外投資者的價值受損，美國國內(nèi)問題的“醫(yī)治”成本轉(zhuǎn)移至別國；三是美債負(fù)擔(dān)較多的新興市場和發(fā)展中國家，在未來美聯(lián)儲收緊貨幣政策時，將面臨債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險。

    瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）認(rèn)為，美聯(lián)儲至今未曾實施過負(fù)政策利率，在2015年至2019年經(jīng)濟(jì)改善期間甚至加息，塑造了美元獨(dú)特的避險角色，在上個周期也是相對高收益的貨幣。然而，新政策框架顯示美聯(lián)儲在重啟加息周期前，將更耐心等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這不單意味美元的貶值空間加大，重塑美元獨(dú)特性的概率也下降了。

（編輯 才山丹）