中信建投證券研究發(fā)展部行政負責人、TMT行業(yè)首席分析師 武超則

    中信建投證券研究發(fā)展部通信行業(yè)聯(lián)席首席分析師 劉永旭

    通信行業(yè)是典型的中游基礎設施行業(yè)，全社會各領域的網聯(lián)化、信息化、智能化轉型升級都離不開通信行業(yè)的支撐。當前，在數(shù)字經濟和人工智能產業(yè)大發(fā)展的背景下，通信行業(yè)主要細分領域呈現(xiàn)出良好增長態(tài)勢。據統(tǒng)計，通信板塊2024年上半年實現(xiàn)營收12873.11億元，同比增長3.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤為1273.72億元，同比增長7.41%。

    一、電信運營商經營總體穩(wěn)健，股息回報良好。2024年上半年，電信運營商板塊營業(yè)收入增速為2.9%，歸母凈利潤增速為6.5%，依舊維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。我們預計在未來一段時間運營商的經營業(yè)績仍將穩(wěn)健增長。一是政策端降費壓力下降、運營商之間競爭趨于理性，流量資費降幅放緩，移動ARPU值保持平穩(wěn)；二是運營商發(fā)力“三千兆”業(yè)務，家寬業(yè)務不再局限于僅提供上網寬帶，而是打造包含全屋智能、高清視頻、安防在內的智慧家庭服務體系，家寬綜合ARPU保持增長，家庭增值服務將貢獻大部分增量收入；三是在數(shù)字經濟發(fā)展的浪潮下，運營商抓住機遇幫助企業(yè)完成數(shù)字化轉型，隨著后續(xù)宏觀經濟持續(xù)向好，政企IT支出增長，運營商政企業(yè)務有望保持較快增速。此外，三大電信運營商對于派息指引積極，中國移動、中國電信三年內將提升派息率至75%以上。

    二、全球算力產業(yè)鏈共振，行業(yè)景氣周期持續(xù)向上。當前全球人工智能產業(yè)呈現(xiàn)高速發(fā)展趨勢，AI大模型能力突飛猛進，行業(yè)應用蓄勢待發(fā)，端側AI也取得不俗進展，國內外AI算力基礎設施建設需求持續(xù)旺盛。2024年上半年，光模塊和IDC板塊營業(yè)收入增速分別為71%和23%，歸母凈利潤增速分別為132%和13%，光模塊和IDC作為算力基礎設施的重要組成部分，下游需求快速提升，相關公司業(yè)績明顯釋放。

    大模型向多模態(tài)、更大數(shù)據集訓練演進，對算力提出更高要求。一方面，支持多模態(tài)輸入輸出的GPT-4o、視頻生成模型Sora、采用原生多模態(tài)結構的Gemini、支持視覺能力的Claude3等最新海外大模型，均向著支持文本+聲音+圖像+視頻的多模態(tài)能力發(fā)展，訓練側和推理側需要的算力資源大大增加；另一方面，在ScalingLaw的推動下，大模型的參數(shù)量顯著增加，部分公司開始使用更大的數(shù)據集對模型進行訓練，例如Llama3基于超過15Ttoken訓練，也需求更高的訓練算力。

    海外AI基礎設施建設如火如荼，網絡硬件需求保持旺盛，Capex占比有望進一步提升。海外云廠商AI投資持續(xù)加碼，2024Q2北美四家云廠商的資本開支總計為528.52億美元，同比增長57.76%，并對未來資本開支給出積極指引。亞馬遜預計下半年的資本開支更高，大部分支出用于支持AWS基礎設施建設。微軟預計FY25資本支出預計將高于FY24，將繼續(xù)擴大基礎設施投資；谷歌預計全年不低于480億美元，按480億美元計算，同比增速近50%；Meta將全年資本支出下限上調20億美元至370億—400億美元，且公司預計2025年資本支出將大幅增長，主要用于AI的投資。我們認為，國內光模塊公司深度參與海外AI算力建設，明年800G光模塊需求持續(xù)上修，頭部光模塊公司有望充分受益，同時隨著英偉達BlackwellGPU的產能逐步釋放，配套的1.6T光模塊等網絡硬件需求有望快速提升。按照英偉達1至2年升級一代GPU和網絡硬件的節(jié)奏，預計3.2T光模塊的出貨節(jié)奏也將顯著加快。此外值得注意的是，硅光技術和以太網方案的滲透率提升，將給行業(yè)競爭格局帶來一定結構性變化。

    政策持續(xù)推動人工智能發(fā)展。2023年7月份，國家網信辦、國家發(fā)展改革委、教育部、科技部、工業(yè)和信息化部、公安部、廣電總局聯(lián)合印發(fā)《生成式人工智能服務管理暫行辦法》。2024年2月，國務院國資委召開中央企業(yè)人工智能專題推進會。2024年6月，工業(yè)和信息化部、國家網信辦、國家發(fā)展改革委、國家標準委聯(lián)合印發(fā)《國家人工智能產業(yè)綜合標準化體系建設指南（2024版）》，加快構建滿足人工智能產業(yè)高質量發(fā)展和“人工智能+”高水平賦能需求的標準體系。

    隨著國產芯片、大模型能力的提升和人工智能應用的發(fā)展，國內算力基礎設施需求預計將持續(xù)被拉動。國內互聯(lián)網廠商側，從騰訊、阿里巴巴兩家云廠商資本開支情況來看，2023Q1開始呈現(xiàn)逐季度回暖態(tài)勢，2024Q2騰訊和阿里巴巴的資本開支分別為87.29億元、119.39億元，同比增長121%、99%；國內運營商也在明顯加碼算力網絡方面的資本開支，中國移動2024年計劃用于算力資本開支475億元，同比增長21%。中國電信2024年計劃用于產業(yè)數(shù)字化資本開支370億元，同比增長4%，用于云/算力投資180億元。中國聯(lián)通2024年投資重點將由穩(wěn)基礎的聯(lián)網通信業(yè)務轉向高增長的算網數(shù)智業(yè)務。當前，國內自研AI芯片供給能力逐步提升，國內算力基礎設施建設蓄勢待發(fā)，國產算力產業(yè)鏈自身基本可以實現(xiàn)閉環(huán)，包括AI芯片、服務器、交換機、光模塊、液冷、連接器/線束、PCB等各環(huán)節(jié)在內的國內公司都將集中受益。

    三、物聯(lián)網與智能控制器行業(yè)需求回暖。2023年受到全球經濟動能不足、供應鏈中斷后的庫存調整、通脹壓力等影響，行業(yè)需求承壓，當前隨著庫存調整的結束、全球經濟活動的逐步復蘇，物聯(lián)網模組和智能控制器行業(yè)相關公司業(yè)績呈現(xiàn)向好態(tài)勢。2024年上半年，物聯(lián)網和智能控制器板塊營業(yè)收入增速分別為27%和24%，歸母凈利潤增速分別為84%和28%，兩大板塊下游需求方向包括家電、電動工具、電力、泛IOT等多個領域，在當前經濟增長的帶動下，各行業(yè)需求出現(xiàn)提升，相關公司業(yè)績實現(xiàn)較好增長。

    展望未來，通信行業(yè)預計仍將維持良好增長趨勢，電信運營商經營穩(wěn)健、穩(wěn)中向好，人工智能行業(yè)發(fā)展如火如荼，算力基礎設施建設需求將進一步提升，經濟轉型增長也將在各行各業(yè)帶來更多網聯(lián)化、信息化、智能化升級的需求，相關公司具備良好的投資價值。

（編輯 孫倩）