■楊德龍

    今年受到內(nèi)外部利空的沖擊，A股市場大幅下挫，很多個股出現(xiàn)破凈走勢。截至目前，有470只個股股價破凈，數(shù)量上創(chuàng)出歷史新高。其中，房地產(chǎn)行業(yè)有50只個股，公用事業(yè)有35只個股，汽車行業(yè)有27只個股，機械設(shè)備行業(yè)有26只個股。從行業(yè)占比來看，銀行、房地產(chǎn)、非銀金融、鋼鐵、采掘、交通運輸?shù)刃袠I(yè)的破凈率占比較高。

    在大量股票出現(xiàn)破凈的時候，是一些大資金入場的時候。今年A股回購數(shù)量大幅增加，無論是大股東還是上市公司，很多都采取回購的方式?；刭徬喈?dāng)于上市公司用資金從二級市場買入流通股，然后進(jìn)行注銷，或者是留存來做股權(quán)激勵。

    從歷史經(jīng)驗來看，很多上市公司采取回購來回饋投資者，這比其他回饋方式更有利于提高股東權(quán)益，同時有利于提振投資者的信心。因為上市公司和大股東是對公司的基本面更加了解的群體，他們對于公司股價是有更準(zhǔn)確的認(rèn)識，如果出現(xiàn)大量回購，本身就說明這些公司的股價已經(jīng)跌出價值，有利于提升投資者對于這些公司的信心。一些公司在市場下跌的時候，實行回購，把回購的股份作為獎勵員工的方式，也是一種不錯的選擇。

    在市場下跌中，一些實施員工持股計劃的優(yōu)質(zhì)公司則遇到了一定的錯殺。根據(jù)統(tǒng)計，從2017年10月16日以來近一年的時間，滬深兩市共有162家上市公司實施員工持股計劃。目前有144家上市公司的員工持股計劃處于浮虧狀態(tài)，占比高達(dá)90%。其中有109只個股最新收盤價跌破員工持股成本的20%以上。

    與此相對應(yīng)的是，截至目前已經(jīng)有99家公司披露了三季報業(yè)績預(yù)告，業(yè)績預(yù)喜公司達(dá)到84家，占比超過八成，其中有51只個股最新動態(tài)市盈率低于30倍，可見市場的非理性下跌已經(jīng)使很多優(yōu)質(zhì)個股遭到錯殺。上市公司業(yè)績增長非常穩(wěn)定，而很多公司股價卻跌破了凈資產(chǎn)，員工持股計劃也出現(xiàn)了大量的浮虧。這從另一個角度來看，A股很多個股已經(jīng)跌出了價值，吸引了一些機構(gòu)資金入場。今年A股相繼加入了MSCI和富時羅素指數(shù)，外資對于A股的認(rèn)同度在不斷地提高。在國內(nèi)投資者不斷地割肉離場的時候，外資卻在不斷地入場抄底。

    截至三季度末，今年以來已經(jīng)有2400億元的外資通過滬港通、深港通等渠道流入到A股市場來進(jìn)行抄底。雖然短期來看，這些外資出現(xiàn)浮虧，但再過一兩年來看，可能這一次的歷史大底又被外資抄到，外資之所以敢于在當(dāng)前市場低迷的時候入場，實際上是因為他們更多的看中公司長遠(yuǎn)的投資價值，而不太在意短期市場的波動。

    現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入四季度，四季度開局不利。上周受到外圍股市暴跌影響，A股市場在節(jié)后就出現(xiàn)大幅下跌的走勢，上證指數(shù)加速探底，市場大跌為四季度的反彈提供了基礎(chǔ)。一般來說，四季度一些機構(gòu)投資者會加倉本身持有的重倉股來提升業(yè)績。往往四季度低估值藍(lán)籌股有一定的表現(xiàn)機會，而一些被錯殺的優(yōu)質(zhì)白馬股會成為資金重點關(guān)注的對象，像白酒、醫(yī)藥、食品飲料等消費白馬股，以及一些低估值金融股，這些都可能成為四季度反彈領(lǐng)漲的板塊。

    （作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家）