太平洋證券

    本周要聞：

    ARJ21再獲新訂單，將建首支純國產(chǎn)噴氣客機機隊。10月15日，中國商飛公司與內(nèi)蒙古首家支線航空公司天驕航空在北京簽署ARJ21飛機購機協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，中國商飛計劃今年底向天驕航空交付首批ARJ21飛機，ARJ21于2012年首飛成功，2016年由成都航空投入商業(yè)運營，兩年來累計安全飛行6000余小時，載客人數(shù)逾16萬人次，體現(xiàn)出國產(chǎn)支線噴氣客機出色的安全性與可靠性。2019年初實現(xiàn)首航，形成首支完全由國產(chǎn)噴氣式客機組成的機隊。這標志著我國商用飛機市場化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展又邁上一個新臺階。

    我們預計，隨著國內(nèi)民航事業(yè)的完善與成熟，ARJ21有望進一步擴大在國內(nèi)支線航空的市場份額。此次天驕航空成為ARJ21的第二家國內(nèi)運營航空公司，預計將帶動更多支線運營商采購國產(chǎn)飛機，進而拉動ARJ21的訂單增長。據(jù)了解，商飛ARJ21的產(chǎn)能最高為20架/年，短期內(nèi)可滿足國內(nèi)客戶的交付需求；訂單的增長也有望刺激商飛進一步提高產(chǎn)能，提振上游零部件供應商的業(yè)績表現(xiàn)。

    北斗第42、43顆星發(fā)射成功，北斗三號基本系統(tǒng)星座完成組網(wǎng)。11月19日2時7分，我國在西昌衛(wèi)星發(fā)射中心用長征三號乙運載火箭（及遠征一號上面級），以“一箭雙星”方式成功發(fā)射第四十二、四十三顆北斗導航衛(wèi)星，這兩顆衛(wèi)星屬于中圓地球軌道衛(wèi)星，是我國北斗三號系統(tǒng)第十八、十九顆組網(wǎng)衛(wèi)星。此次任務的成功發(fā)射，標志著我國北斗三號基本系統(tǒng)星座部署圓滿完成，后續(xù)將開展系統(tǒng)聯(lián)調(diào)和性能指標評估，計劃年底前開通運行，向“一帶一路”國家和地區(qū)提供基本導航服務，邁出中國北斗從區(qū)域走向全球的“關鍵一步”。2018年迎來北斗衛(wèi)星發(fā)射大年。北斗三號預計將發(fā)射35顆衛(wèi)星，2017年發(fā)射2顆，2018年初至今已經(jīng)發(fā)射17顆衛(wèi)星，成為北斗有史以來發(fā)射數(shù)量最多的年度。本次成功發(fā)射標志更高精度、更高可靠性的北斗三號基本組網(wǎng)完成。北斗三號相比北斗二號來說，在覆蓋范圍、定位精度和服務能力都實現(xiàn)重大升級。

    我們認為，隨著此次北斗三號組網(wǎng)成功，北斗應用終端將迎來更換需求，同時會催生更大的衛(wèi)星定位和導航應用新需求，北斗特有的短報文通信功能再次升級也激發(fā)國防、民生和應急救援對其的需求，北斗三號組網(wǎng)將使北斗產(chǎn)業(yè)鏈公司充分受益，建議關注北斗產(chǎn)業(yè)鏈相關標的：海格通信、合眾思壯。

    策略觀點：

    2018年軍工行業(yè)受軍改影響減小，訂單逐步恢復，上市公司的業(yè)績一定程度上有所體現(xiàn)（尤其是航空、國防信息化、軍工新材料細分板塊）。但是我們認為，軍改的余波尚在影響訂單的交付，進而影響上市公司業(yè)績的釋放。隨著軍改后軍方人員和業(yè)務理順，預計2019年軍工訂單將進一步增加，企業(yè)業(yè)績將真正迎來增長的大年。明年軍工行業(yè)基本面改變帶來的投資性機會凸顯。

    軍工板塊三季報進一步驗證行業(yè)基本面改善判斷。2018年前三季度，軍工板塊營收增速提升到14.63%，超過A股平均水平，相較于Q1底部增長8.59Pct，營收改善幅度明顯。歸母凈利潤增速為11.59%，較2018H1稍有下滑，環(huán)比下降4.22Pct，但仍超過A股平均水平1.16Pct。近年來軍工板塊毛利率保持企穩(wěn)狀態(tài)，2018Q3軍工板塊整體毛利率為17.64%，高出A股平均水平4.25個百分點。

    航空、電子信息化、材料等領域（細分）延續(xù)中報良好增長趨勢，船舶行業(yè)基本面改善明顯。2018年前三季度，航空領域延續(xù)年初以來的高景氣度，實現(xiàn)營業(yè)收入1221億元、歸母凈利潤45億元，分別同比增長33.31%和39.70%。電子信息化、材料領域及通航無人機凈利潤增速略有下滑，但仍然是行業(yè)內(nèi)凈利潤最高的細分領域。2018年前三季度，電子信息化、材料、通航無人機歸母凈利潤增速分別為28%、16%、18%。

    基金配置倉位略增，行業(yè)市盈率處于低位，配置價值凸顯。三季度基金配置情況看，各基金三季報已披露完畢。分季度數(shù)據(jù)顯示，三季度基金重倉股中軍工行業(yè)持倉市值占比1.71%，環(huán)比增長0.22%，近一年來首次實現(xiàn)持倉占比正增幅，達到局部拐點。其中主動型基金持倉占比1.36%，環(huán)比增長0.26%，持倉比例已回升至2017年三季度的水平。

    持倉高度集中于航空產(chǎn)業(yè)、各大主機廠與軍工核心配套公司。三季度航空產(chǎn)業(yè)與主機廠持倉份額占總持倉的73.86%，較上季度65.19%的占比提高了8.67%。各大基金頭部持倉量的進一步集中，體現(xiàn)了其對未來主機廠業(yè)績的持續(xù)看好。我們精選軍工龍頭個股形成的“軍工關鍵股指數(shù)”目前市盈率（TTM）53倍，遠低于2010年以來均值84倍，以及五年均值170倍；核心公司估值具吸引力，軍工板塊處于極佳配置時期。

    投資策略：

    我們認為軍工板塊具備長期投資價值，短期建議關注行情反彈機會，建議從兩條主線精選細分領域龍頭個股，關注業(yè)績和估值雙提升的標的。主戰(zhàn)裝備列裝預期增強，關注主機廠及核心配套公司：中航飛機、中航沈飛、中直股份、航發(fā)動力、內(nèi)蒙一機、中航光電、中航機電、中航電子；軍品訂單復蘇，產(chǎn)業(yè)鏈上游國防信息化和高端材料企業(yè)最先受益，關注個股：菲利華、海格通信（002465）、合眾思壯（002383）、航錦科技、泰豪科技、光威復材。

    風險提示：

    軍隊訂單釋放不達預期，軍民融合推進速度低于預期。