□上海農(nóng)商銀行高級分析師趙雨晴

    近年來在服務實體經(jīng)濟政策導向下，供應鏈金融ABS市場發(fā)行提速明顯。繼國辦發(fā)布《關(guān)于積極推進供應鏈創(chuàng)新與應用的指導意見》后，銀保監(jiān)會辦公廳又發(fā)布《關(guān)于推動供應鏈金融服務實體經(jīng)濟的指導意見》，明確鼓勵銀行保險機構(gòu)應為供應鏈上下游提供一籃子綜合金融服務，進一步推動了供應鏈金融ABS的發(fā)展。深入分析供應鏈金融ABS的風險收益特征，有助于商業(yè)銀行穩(wěn)妥有序地開展這一未來仍存較大發(fā)展空間的業(yè)務。

    需關(guān)注三大風險

    供應鏈金融ABS是以核心企業(yè)供應鏈條上下游真實交易為基礎(chǔ)，以未來交易的現(xiàn)金流收益為保證，對核心企業(yè)上游供應商存量應收賬款債權(quán)開展常態(tài)化、可持續(xù)發(fā)行的資產(chǎn)證券化。供應鏈金融ABS需重點關(guān)注以下三大風險。

    宏觀基本面風險不容忽視。從行業(yè)風險角度看，核心企業(yè)在供應鏈融資中擔當了整合供應鏈信息流、資金流、物流的關(guān)鍵角色，代表了供應鏈的核心價值。適合作為供應鏈金融ABS核心企業(yè)的特征為主體信用評級高、行業(yè)展望穩(wěn)定、龍頭企業(yè)為主。從政策風險看，就目前發(fā)展較快的地產(chǎn)類供應鏈金融ABS而言，存在一定的監(jiān)管風險，后續(xù)的政策動向存在不確定性。

    供應鏈條信用風險需警惕。供應鏈金融ABS信用風險主要包括核心企業(yè)的信用風險及其合作機構(gòu)的信用風險。核心企業(yè)的信用風險體現(xiàn)在其對底層資產(chǎn)的確權(quán)和貿(mào)易真實性兩個方面。從確權(quán)上看，貨物貿(mào)易確權(quán)相對簡單，但服務貿(mào)易由于大量應收賬款的邊界比較模糊，確權(quán)相對比較困難。從貿(mào)易真實性上看，其核查一般通過銷售合同、發(fā)貨清單等文件來進行，當基礎(chǔ)資產(chǎn)種類較多，抽樣調(diào)查的情況下貿(mào)易真實性存在較大不確定性。

    合作機構(gòu)的信用風險主要體現(xiàn)為保理公司資質(zhì)問題。保理類供應鏈金融ABS的資金是直接付給保理公司而非底層的付款方，銀行受讓的是保理公司的應收賬款或收益權(quán)。而在后續(xù)回款過程中，資金要通過保理公司轉(zhuǎn)付，從而涉及保理公司運作的規(guī)范性問題。

    產(chǎn)品設計風險需關(guān)注。產(chǎn)品設計風險主要包括循環(huán)購買風險和資產(chǎn)集中度風險。供應鏈金融ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)賬期通常相對較短，但融資人希望資金的期限更長，所以一般會采用循環(huán)購買的結(jié)構(gòu)設計解決資產(chǎn)端與產(chǎn)品端期限不匹配的問題。循環(huán)購買期間將面臨資產(chǎn)質(zhì)量下降甚至新增合格資產(chǎn)不充足的風險。集中度風險主要體現(xiàn)為在實際操作中，核心企業(yè)在挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)時會偏向規(guī)模相對較大的資產(chǎn)，但投資人既希望資產(chǎn)有一定的分散性，又不能過于集中。

    不同的收益特征

    不同的情況下，供應鏈金融ABS有不同的收益特征。

    一是核心企業(yè)和非核心企業(yè)信用品種的投資價值邏輯。核心企業(yè)信用品種投資價值與信用債具有一定的替代性。目前發(fā)行量較多的供應鏈金融ABS產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)本質(zhì)上是核心企業(yè)的應付賬款，且核心企業(yè)母公司對應付賬款進行了確認，投資收益更看重其核心企業(yè)的信用以及信用保障措施，投資價值可視為核心企業(yè)信用債的短久期、高收益、有一定流動性的替代品，并就收益、流動性、監(jiān)管指標等進行權(quán)衡。

    非核心企業(yè)的信用品種投資價值需綜合考慮平臺穩(wěn)定等因素。此類產(chǎn)品的最終付款人往往是核心企業(yè)的核心用戶，核心企業(yè)利用其信息優(yōu)勢為其提供了授信，并將這種授信輸出到市場。此類產(chǎn)品的投資價值取決于核心企業(yè)的平臺是否穩(wěn)定，其掌握的信息是否能夠創(chuàng)造基于供應鏈的、新的信用判斷價值，以及資產(chǎn)篩選標準是否嚴謹，資產(chǎn)歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)是否穩(wěn)健。

    二是應收賬款與保理債權(quán)類不同底層資產(chǎn)投資價值邏輯。應收賬款ABS是產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司產(chǎn)生的貿(mào)易應收款，基本不存在利息，因此為覆蓋ABS本息，則需要進行超額覆蓋。由于不存在利息，延期付款的代價不高，逾期情況較為普遍，所以，會設立加速清償條款，并以一定累計逾期違約率為觸發(fā)條件。

    保理融資債券類區(qū)分有追索權(quán)和無追索權(quán)。有追索權(quán)下，保理商僅提供包括融資在內(nèi)的其他金融服務，保理商有權(quán)向債權(quán)人追索已付融資款項并拒付尚未收回的差額款項。無追索權(quán)下，保理商根據(jù)債權(quán)人提供的債務人核準信用額度，在信用額度內(nèi)承購債權(quán)人對債務人的應收賬款并提供壞賬擔保責任。

    商業(yè)銀行應拓寬行業(yè)布局

    近年來，供應鏈金融ABS市場存在較大發(fā)展空間，具有期限短、收益高，風險可控的特征。商業(yè)銀行應采取適當策略，拓寬供應鏈金融ABS產(chǎn)品的行業(yè)布局，把握市場新機遇。

    一是把握供應鏈金融發(fā)展新動向，合理拓展供應鏈金融ABS行業(yè)布局。商業(yè)銀行首先要關(guān)注關(guān)乎民生的基礎(chǔ)性行業(yè)，既是居民剛性需求，也符合消費升級的方向；其次，要有政策的重點扶持，符合金融業(yè)“脫虛入實”、促進實體經(jīng)濟發(fā)展的政策導向；第三，行業(yè)擁有龐大的上下游體系，契合供應鏈金融業(yè)務開展的特點。

    二是把握供應鏈金融ABS市場發(fā)展契機，儲備非標處置新選項。強監(jiān)管背景下，ABS成了表外非標存量處置的重要方式，通過ABS非標轉(zhuǎn)標后，商業(yè)銀行表內(nèi)外認購余額部分可在市場上直接出售。目前商業(yè)銀行投資的主要是信貸資產(chǎn)ABS，與之相比，供應鏈金融ABS投資中，商業(yè)銀行可以向金融產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，有效提高銀行的風控和議價能力，從而提高理財資金投資收益。

    三是應充分發(fā)揮商業(yè)銀行總分行聯(lián)動優(yōu)勢，最大化供應鏈金融ABS的收益風險比。一方面，商業(yè)銀行可以充分利用分支行優(yōu)勢，深入了解供應鏈各企業(yè)間貿(mào)易真實性、上下游客戶的穩(wěn)定性以及主體企業(yè)的行業(yè)競爭情況。另一方面，商業(yè)銀行在投資和承銷分行推薦的供應鏈金融ABS的同時，也實現(xiàn)了分行存款的留存，提高了分行的存款水平。此外，還應摸索建立總分行績效與責任分配機制，既要做到激勵標準具有市場競爭力、能夠調(diào)動核心人員主觀能動性，也要做到激勵與風險承擔之間相匹配，盡量避免只分利潤、不擔責任或是只擔責任、不分利潤狀況出現(xiàn)。