張歆

    3月5日，李克強總理作政府工作報告，涉及資本市場的工作部署主要包括，“穩(wěn)步推進注冊制改革，完善常態(tài)化退市機制，加強債券市場建設，更好發(fā)揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道”。

    2018年11月5日，習近平總書記在首屆中國國際進口博覽會開幕式上宣布設立科創(chuàng)板并試點注冊制的重大決策，標志著注冊制改革進入啟動實施的階段。中國證監(jiān)會主席易會滿去年10月份亦表示，證監(jiān)會堅持市場化、法治化的改革方向，把握好尊重注冊制基本內涵、借鑒國際最佳實踐、體現中國特色和發(fā)展階段三個原則，推動形成了從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場的“三步走”注冊制改革布局。

    目前已經行至注冊制改革的第三步，但是從涉及存量上市公司數量和估值、上市公司治理結構差異性、投資者適當性管理維度、中介服務覆蓋能力等指標來看，這第三步不僅考驗注冊制改革，也在考驗資本市場深改整體的改革智慧，必須“行穩(wěn)”才能“致遠”。

    觀察科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的注冊制落地過程可以發(fā)現，注冊制從多個方面與市場生態(tài)進行交互。在企業(yè)進入發(fā)行審核流程之初，信息披露制度對注冊制的重要性就得以凸顯；在問詢過程中，支撐信息披露質量的其實是上市公司質量以及中介服務質量；在發(fā)行環(huán)節(jié)，注冊制所秉承的市場化理念悄悄決定著新股發(fā)行估值；即便是在企業(yè)上市之后，注冊制對于再融資、并購重組等行為依舊直接肩負著指揮作用。此外，完善法治供給、優(yōu)化股權激勵和增減持規(guī)則等一系列資本市場基礎制度建設，都與注冊制改革息息相關。

    同時，全市場注冊制維度下的投融資平衡，對于合格投資者提出了更高要求。未來，注冊制推行至全市場的過程中，一方面，壯大中長期機構投資者隊伍勢在必行，資本市場需要推動優(yōu)化中長期資金入市的政策環(huán)境，同時還要從制度上激發(fā)機構投資者長期投資的意愿和能力。另一方面，考慮到資本市場目前容納著逾近1.8億投資者的客觀現實，需要明晰全市場注冊制下投資者適當性標準，積極倡導長期投資、價值投資和理性投資文化等工作也都必須加速推進。