繼去年11月23日滬深交易所分別發(fā)布《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》向社會(huì)公開征求意見之后，今年1月11日晚，滬、深交易所相繼發(fā)布《上市公司股份回購實(shí)施細(xì)則（正式稿）》（以下簡稱《回購細(xì)則》），并宣布自發(fā)布之日起實(shí)施。從《回購細(xì)則》的內(nèi)容來看，顯然有利于將回購股份減持行為對(duì)市場(chǎng)的沖擊降到最低。

    去年11月23日滬深交易所發(fā)布的《回購細(xì)則》（征求意見稿）將一個(gè)敏感的內(nèi)容擺在了投資者的面前，那就是上市公司所回購的股份又在二級(jí)市場(chǎng)減持出售。所以，在“征求意見稿”發(fā)布后，這一內(nèi)容在市場(chǎng)上引發(fā)不少的爭議，有不少投資者建言，取消回購股份減持的條款。因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心，上市公司會(huì)通過這種回購股份然后又減持股份的方式來割投資者的“韭菜”。

    不過，從交易所的角度來說，允許上市公司將回購股份在二級(jí)市場(chǎng)減持出售，也不是沒有道理，此舉意在保護(hù)上市公司進(jìn)行股份回購的積極性，同時(shí)也是希望上市公司進(jìn)行股份回購不要影響到上市公司正常經(jīng)營對(duì)資金的需求。也正因如此，在《回購細(xì)則》正式稿中，仍然保留了回購股份的減持情形。不過，從《回購細(xì)則》的具體規(guī)定來看，基本上可以將回購股份的減持行為可能給市場(chǎng)帶來的沖擊降到最低。

    首先是《回購細(xì)則》將回購股份可以用于減持的回購情形作出了明確的規(guī)定，這也意味著不符合規(guī)定情形的回購股份是不能用于減持的。如此一來，這就大大縮小了回購股份減持的范圍。而根據(jù)《回購細(xì)則》的規(guī)定，可以減持的股份回購情形是“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”，而這一條款主要包括兩種情形：（一）公司股票收盤價(jià)格低于最近一期每股凈資產(chǎn)；（二）連續(xù)20個(gè)交易日內(nèi)公司股票收盤價(jià)格跌幅累計(jì)達(dá)到30%。如此一來，不符合這兩種情形的股份回購行為，其回購的股份是不能通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行減持的。

    不僅如此，即便符合上述兩種情形，回購股份擬用于減持的，必須在回購股份方案中予以明確并披露。未在方案中明確披露用于減持的，則已回購股份不得在二級(jí)市場(chǎng)上出售。并且對(duì)于“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”的股份回購情形，回購期限自董事會(huì)或者股東大會(huì)審議通過最終回購股份方案之日起不超過3個(gè)月。如果超過3個(gè)月，其回購股份也不能通過二級(jí)市場(chǎng)來減持。正是有了這些規(guī)定，可以通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行減持的股份回購情形就大大減少了。

    其次，《回購細(xì)則》對(duì)符合減持情形的回購股份進(jìn)行了鎖定，并將鎖定期延長到了一年的時(shí)間。根據(jù)“征求意見稿”，回購股份進(jìn)行減持的鎖定期是6個(gè)月，而《回購細(xì)則》的正式稿，將這一期限延長到了12個(gè)月，規(guī)定上市公司在發(fā)布回購結(jié)果暨股份變動(dòng)公告12個(gè)月后才能采用集中競價(jià)交易方式減持回購股份。在延長鎖定期的情況下，上市公司想快速“割韭菜”顯然不可能了。

    其三，《回購細(xì)則》對(duì)回購股份的減持行為也作了種種約束。比如規(guī)定，上市公司擬采用集中競價(jià)交易方式減持已回購股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)董事會(huì)通過，并在首次賣出股份的15個(gè)交易日前進(jìn)行減持預(yù)披露。有了預(yù)披露，投資者就可以根據(jù)情況提前作出投資決策，比如在上市公司減持之前，率先將自己所持的股票賣掉。又比如，《回購細(xì)則》規(guī)定，對(duì)回購股份進(jìn)行減持的，每日減持的數(shù)量不得超過減持預(yù)披露日前20個(gè)交易日日均成交量的25%（但每日減持?jǐn)?shù)量不超過20萬股的除外）；同時(shí)在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的1%。如此一來，上市公司要想盡快減持掉所回購的股份，顯然不是一件容易的事情。想借此割投資者“韭菜”也并不容易。

    此外，為避免上市公司董監(jiān)高借上市公司“為維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”而進(jìn)行的股份回購情形來割投資者“韭菜”，《回購細(xì)則》還規(guī)定，上市公司董監(jiān)高、控股股東、實(shí)際控制人、回購股份提議人自公司首次披露回購股份事項(xiàng)之日起至發(fā)布回購結(jié)果暨股份變動(dòng)公告期間，不得直接或間接減持本公司股份。如此一來，上市公司董監(jiān)高趁機(jī)“割韭菜”的做法，也被《回購細(xì)則》予以制止。這也意味著《回購細(xì)則》確實(shí)把回購股份的減持行為可能給對(duì)市場(chǎng)帶來的沖擊降到了最低程度。