時(shí)隔逾25年，“網(wǎng)上競價(jià)”在A股市場重出江湖。

    今年四季度監(jiān)管層明確北交所有三種定價(jià)方式，分別為網(wǎng)下詢價(jià)、直接定價(jià)、網(wǎng)上競價(jià)，其中“網(wǎng)上競價(jià)”是北交所特有的發(fā)行定價(jià)方式。

    事實(shí)上，在北交所推出之前，新三板精選層已有“網(wǎng)上競價(jià)”發(fā)行方式供企業(yè)選擇，北交所的發(fā)行定價(jià)體系整體沿襲精選層相關(guān)制度。但從A股視角看，北交所保留并推行網(wǎng)上競價(jià)方式，影響深遠(yuǎn)。

    早在1994～1995年間，A股曾對競價(jià)發(fā)行有過嘗試，比如海馬汽車、哈投股份、遠(yuǎn)東股份等，但該定價(jià)方式不久被叫停。在很長一段時(shí)間內(nèi)，市場對競價(jià)發(fā)行的顧慮在于基礎(chǔ)制度不夠完備以及非理性投資行為。一旦投資情緒過熱，投資者為博入圍推高發(fā)行價(jià)格，會導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)大增。

    隨著A股已經(jīng)歷逾30年發(fā)展，如今試行“網(wǎng)上競價(jià)”方式的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。一是資本市場基礎(chǔ)制度體系不斷完善，定價(jià)方式市場化程度較高；二是今年四季度以來科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股上市首日破發(fā)呈常態(tài)化，個(gè)人投資者逐漸樹立“買者自負(fù)、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”意識；三是北交所個(gè)人投資者“準(zhǔn)入門檻”為50萬，需要具備一定的投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，這類投資者投資行為相對更理性。

    從另一個(gè)角度看，北交所多元化的定價(jià)機(jī)制滿足“專精特新”企業(yè)不同需求。這類企業(yè)通常體量偏小，擁有高成長特點(diǎn)的同時(shí)還具有高風(fēng)險(xiǎn)，投資者定價(jià)分歧更大。在幾種IPO定價(jià)方式中，直接定價(jià)雖然發(fā)行效率高，但價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力弱；網(wǎng)下詢價(jià)方式能尋找均衡價(jià)格，降低承銷風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本高，發(fā)行周期長；網(wǎng)上競價(jià)發(fā)行效率高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)充分，更加透明、公開、公平。

    但需注意的是，這對承銷商和發(fā)行人的推介工作提出更高要求，發(fā)行人與主承銷商要充分做好路演工作，公允發(fā)掘發(fā)行人價(jià)值，實(shí)質(zhì)性打動投資者報(bào)價(jià)。12月16日中證協(xié)發(fā)布《北京證券交易所股票向不特定合格投資者公開發(fā)行與承銷特別條款》，其中，對采用網(wǎng)上競價(jià)方式發(fā)行的，要求發(fā)行人和主承銷商應(yīng)當(dāng)至少采用互聯(lián)網(wǎng)方式公開路演推介，主承銷商應(yīng)當(dāng)公開披露投價(jià)報(bào)告。

    北交所不僅為代表中國未來發(fā)展的“專精特新”企業(yè)提供一個(gè)新的證券交易板塊，也是資本市場改革的試驗(yàn)田。若網(wǎng)上競價(jià)機(jī)制運(yùn)行順暢，在充分總結(jié)經(jīng)驗(yàn)后，相信推廣到其他板塊的可能性也值得期待。