國(guó)瓷材料：內(nèi)生持續(xù)，合并擴(kuò)大，扣非凈利大幅增長(zhǎng)

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：鄭勇日期：2018-10-19

    事件

    公司于10月17日發(fā)布2018年第三季度報(bào)告，2018Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.69億元，同比增長(zhǎng)41.23%，歸母凈利3.95億元（此前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間3.88-4.00億元），同比增長(zhǎng)127.88%，扣非凈利潤(rùn)2.66億元，同比增長(zhǎng)63.48%;其中第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.79億元，同比增長(zhǎng)35.45%，環(huán)比增長(zhǎng)2.78%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.15億元，同比增長(zhǎng)90.78%，環(huán)比下降44.18%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母利潤(rùn)1.10億元，同比增長(zhǎng)107.88%，環(huán)比增長(zhǎng)26.38%。

    簡(jiǎn)評(píng)

    生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大、合并范圍增加，業(yè)績(jī)持續(xù)大幅增長(zhǎng)

    公司業(yè)績(jī)持續(xù)大幅增長(zhǎng)，Q3單季凈利環(huán)比下降是由于Q2單季非經(jīng)常性損益較高帶來(lái)的較大基數(shù)導(dǎo)致，Q2由于收購(gòu)愛(ài)爾創(chuàng)剩余75%股權(quán)導(dǎo)致公允價(jià)值增加，產(chǎn)生了1.14億元的投資收益，扣除非經(jīng)常性損益后，公司Q3單季業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng)26.38%，前三季度扣非業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)63%，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，主要源于：1）陶瓷業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)的增加，尤其是MLCC配方粉，Q3季度進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)至1萬(wàn)噸，供不應(yīng)求疊加擴(kuò)產(chǎn)致量?jī)r(jià)齊升，對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)較大;2）公司合并范圍繼續(xù)擴(kuò)大，王子制陶（2017年6月并表）、深圳愛(ài)爾創(chuàng)（2018年6月并表）業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增加;公司Q3單季毛利率45.2%，同比提升9.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比Q2的42.9%上升2.9個(gè)百分點(diǎn);前三季度毛利率43.6%，同比提升3.9個(gè)百分點(diǎn)。

    三費(fèi)方面，公司Q3單季銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.8%、11.9%、0.7%;環(huán)比Q2單季分別下降0.4、0.6、0.1個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率合計(jì)下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。

    MLCC配方粉：水熱法支撐核心技術(shù)，行業(yè)持續(xù)景氣，量?jī)r(jià)齊升勢(shì)難擋

    技術(shù)方面，公司擁有核心水熱法制備工藝，是國(guó)內(nèi)首家、全球第二家掌握此核心技術(shù)的廠家;行業(yè)方面，下游MLCC受到日韓第一陣營(yíng)企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整供給短缺，汽車電子、智能穿戴和智慧城市等下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷爆發(fā)，2017年以來(lái)MLCC漲勢(shì)驚人并逐步傳導(dǎo)到MLCC配方粉領(lǐng)域，鑒于此，公司8月3日發(fā)布公告成立合資子公司以保障原材料供應(yīng)，同時(shí)公司Q3季度擴(kuò)產(chǎn)MLCC配方粉致1萬(wàn)噸，MLCC配方粉持續(xù)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。

    國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)提前實(shí)施，蜂窩陶瓷需求放量，進(jìn)口替代有望加速

    公司近幾年通過(guò)收購(gòu)宜興王子制陶（蜂窩陶瓷載體）、江蘇天諾55%股權(quán)（沸石分子篩）、博晶科技（鈰鋯固溶體），結(jié)合現(xiàn)有高純超細(xì)氧化鋁優(yōu)勢(shì)，公司形成完整的尾氣催化材料供應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈，其中尤以蜂窩陶瓷載體為核心。6月28日，重型車國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)落地，與此同時(shí)國(guó)務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，要求國(guó)家重點(diǎn)區(qū)域于2019年7月1日提前實(shí)施國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)，其中大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域范圍包含京津冀及周邊地區(qū)、長(zhǎng)三角地區(qū)、汾渭平原。據(jù)測(cè)算，重點(diǎn)區(qū)域機(jī)動(dòng)車銷量占全國(guó)銷量比例約69%，國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)的技術(shù)升級(jí)需求將提前放量。國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)下汽油車加裝GPF，柴油車轉(zhuǎn)為DOC+DPF+沸石SCR+ASC，單車蜂窩陶瓷用量翻倍。蜂窩陶瓷市場(chǎng)目前道康寧和NGK仍占據(jù)90%市場(chǎng)份額，公司在完成對(duì)王子制陶的收購(gòu)之后，薄壁化產(chǎn)品逐漸突破，未來(lái)有望加速進(jìn)口替代。此外，受益于天津、河北等地“黃改綠”工程推進(jìn)以及吉利等新客戶開(kāi)拓，王子制陶業(yè)務(wù)迎來(lái)快速發(fā)展。

    收購(gòu)愛(ài)爾創(chuàng)，打通義齒完整產(chǎn)業(yè)鏈

    公司于2018年5月底徹底完成收購(gòu)愛(ài)爾創(chuàng)剩余75%股權(quán)，打通氧化鋯-齒科的完整產(chǎn)業(yè)鏈，氧化鋯目前廣泛應(yīng)用于牙齒修復(fù)，相比其他齒科材料具有性能優(yōu)勢(shì)，隨著人們收入增加、人口老齡化，氧化鋯在義齒修復(fù)市場(chǎng)滲透率提高，國(guó)內(nèi)義齒市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，且愛(ài)爾創(chuàng)在高端義齒的市場(chǎng)占有率達(dá)到50%，并幫助公司切入認(rèn)證門(mén)檻非常高的醫(yī)療設(shè)備領(lǐng)域。此外，氧化鋯也成了手機(jī)背板原料的新寵，先前成立的藍(lán)思國(guó)瓷將主導(dǎo)公司在此領(lǐng)域的研發(fā)推廣，預(yù)計(jì)背板業(yè)務(wù)也將不斷發(fā)力，同時(shí)提升產(chǎn)品附加值。

    預(yù)計(jì)公司2018-2019年凈利潤(rùn)分別為5.1、5.5億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.80、0.86元，對(duì)應(yīng)PE分別為19.5X、18.1X，維持買入評(píng)級(jí)。

    馬鋼股份2018年三季報(bào)：產(chǎn)銷兩旺，盈利再創(chuàng)新高

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：姚洋日期：2018-10-19

    公司通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)線分工和計(jì)劃排程，充分釋放關(guān)鍵產(chǎn)線效能，產(chǎn)銷保持增加。公司前三季度銷售鋼材1440萬(wàn)噸，同比上升4.42%，其中18Q3銷售鋼材491萬(wàn)噸，較同比增長(zhǎng)13.13%，環(huán)比增長(zhǎng)2.29%。其中Q3板材、長(zhǎng)材和輪軸銷量分別為242、244和5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.56%、13.49%、25%，較18Q2環(huán)比季度分別減少5.10%、增加11.42%、減少16.67%。Q3公司長(zhǎng)材產(chǎn)品價(jià)格表現(xiàn)較優(yōu)。Q3公司鋼材的平均售價(jià)同比上升13.02%，環(huán)比上升3.25%，其中板材、長(zhǎng)材和輪軸售價(jià)分別同比上升14.65%，10.59%，23.66%，環(huán)比分別上升2.75%，5.76%，1.36%。這也符合行業(yè)三季度長(zhǎng)強(qiáng)板弱的格局。

    長(zhǎng)板切換生產(chǎn)靈活噸鋼毛利維持高位。根據(jù)我們測(cè)算，三季度單季行業(yè)螺紋、線材、中厚板、熱卷、冷軋平均噸鋼毛利分別環(huán)比變動(dòng)+65、+95、-97、-97、-144元，同比分別變動(dòng)+99、+157、+56、+43、+254元。總體上呈現(xiàn)長(zhǎng)強(qiáng)板弱的格局。公司Q3實(shí)現(xiàn)噸鋼毛利733元，同比上升173元，環(huán)比下降20元，也總體符合行業(yè)趨勢(shì)。值得一提的是公司產(chǎn)能結(jié)構(gòu)長(zhǎng)板材均衡，有一定的軋線切換能力，對(duì)比過(guò)去幾個(gè)季度公司長(zhǎng)板材價(jià)格和產(chǎn)銷的變化有很好的趨同性。在Q3行業(yè)整體長(zhǎng)強(qiáng)板弱的格局下，公司板材產(chǎn)銷下降，而長(zhǎng)材增長(zhǎng)明顯，這在一定程度上保證了公司的盈利能力。

    未來(lái)有望受益江蘇省鋼鐵產(chǎn)能調(diào)整。8月江蘇省政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于加快全省化工鋼鐵煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》，1）加快構(gòu)建沿江沿海協(xié)調(diào)發(fā)展新格局。通過(guò)兼并重組、產(chǎn)能置換等實(shí)施鋼鐵行業(yè)布局戰(zhàn)略性調(diào)整。所有搬遷轉(zhuǎn)移、產(chǎn)能并購(gòu)或置換等鋼鐵冶煉項(xiàng)目，原則上只允許在沿海地區(qū)規(guī)劃實(shí)施，到2020年初步形成沿江沿海兩個(gè)鋼鐵產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。同時(shí)2020年底前，除沿海地區(qū)外鋼焦聯(lián)合企業(yè)實(shí)現(xiàn)全部外購(gòu)焦（5000m3以上的特大型高爐煉鋼企業(yè)可保留與之配套的2臺(tái)7米以上焦?fàn)t），這也加大了鋼企向沿海轉(zhuǎn)移的動(dòng)力。2）大力推動(dòng)分散產(chǎn)能的整合。要求環(huán)太湖、沿江、沿運(yùn)河等區(qū)域的落后冶煉產(chǎn)能退出或搬遷;徐州2018年底前關(guān)停所有獨(dú)立煉鐵企業(yè)，鋼鐵企業(yè)減少到10家以下，到2020年前，徐州市冶煉產(chǎn)能比2017年下降30%以上。徐州地區(qū)2017年粗鋼產(chǎn)能2100萬(wàn)噸，30%對(duì)應(yīng)630萬(wàn)噸的粗鋼產(chǎn)能。馬鋼地處安徽省，緊靠江蘇，2017年其江蘇省的營(yíng)業(yè)收入占比15.5%，再加上安徽、上海、浙江，其江蘇省及其相鄰地區(qū)的營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)74.85%。江蘇省鋼鐵分散產(chǎn)能的整合以及產(chǎn)能向沿海轉(zhuǎn)移，將優(yōu)化公司在華東內(nèi)陸區(qū)域的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，使得盈利維持在較高水平。

    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司產(chǎn)品涵蓋板帶、長(zhǎng)材、輪軸三大系列，汽車板和輪軸業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，公司將持續(xù)受益當(dāng)前行業(yè)高盈利水平，我們長(zhǎng)期看好公司的發(fā)展，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018/2019/2020年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.58/75.27/78.63億元，對(duì)應(yīng)EPS0.89/0.98/1.02元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE4.3/3.9/3.8倍。維持“買入”評(píng)！p>

    航民股份：三季度接單良好，管理提升，助推毛利率持續(xù)回升

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：馬莉，陳騰曦，林驥川日期：2018-10-19

    事件：公司公布三季報(bào)，收入同增16.55%至29.51億元，毛利率降0.82pp至28.35%，歸母凈利同增11.61%至4.20億元;單三季度來(lái)看，收入同增10.68%至10.14億元，毛利率提升1.35pp至29.23%，歸母凈利同增6.89%至1.42億元。

    印染主業(yè)：三季度接單情況良好，受益煤價(jià)穩(wěn)定毛利率較去年同期小幅提升。接單良好帶動(dòng)Q3收入在去年同期相對(duì)高基數(shù)基礎(chǔ)上仍然增長(zhǎng)10.7%至10.1億元;毛利率方面，原材料價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，加之內(nèi)部技改帶來(lái)的效率提升，帶動(dòng)毛利率同比提升1.35pp至29.2%。

    財(cái)務(wù)方面：管理費(fèi)用有所提升，但毛利率提升仍帶動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)7%。Q3毛利率提升1.35pp帶動(dòng)毛利整體增長(zhǎng)16%至2.96億元，費(fèi)用方面，銷售、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率穩(wěn)定，但管理費(fèi)用率提升1.64pp至5.40%，主要由于收購(gòu)航民百泰事項(xiàng)帶來(lái)的中介費(fèi)用支出;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)12%至2.02億元，加之去年同期一次性營(yíng)業(yè)外收入帶來(lái)利潤(rùn)高基數(shù)，凈利潤(rùn)增速緩于營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，增長(zhǎng)7%至1.66億元。

    并購(gòu)航民百泰進(jìn)展順利，雙主業(yè)發(fā)展可期：公司于2018年5月公布草案，擬以9.72元/股價(jià)格對(duì)航民集團(tuán)、環(huán)冠珠寶發(fā)行1.1億股，合計(jì)以10.7億元對(duì)價(jià)收購(gòu)航民百泰100%股權(quán)。航民百泰主要為包括老廟黃金、老鳳祥、明牌珠寶、曼卡龍?jiān)趦?nèi)的國(guó)內(nèi)首飾品牌進(jìn)行黃金飾品加工，2017年收入/歸母凈利規(guī)模達(dá)到34.5億元/6010萬(wàn)元，本次收購(gòu)中航民百泰對(duì)于18/19/20年的業(yè)績(jī)承諾分別達(dá)到7200/8500/10200萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.8%/18.1%/20%。目前證監(jiān)會(huì)已經(jīng)核準(zhǔn)該并購(gòu)事項(xiàng)。

    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：作為擁有10.2億米印染加工產(chǎn)能規(guī)模的全國(guó)第二大印染企業(yè)，公司有望持續(xù)受益環(huán)保趨嚴(yán)帶來(lái)的行業(yè)集中度提升，從而實(shí)現(xiàn)接單能力及議價(jià)能力有效提升，預(yù)計(jì)18/19/20年歸母凈利同增11.3%/7.5%/7.4%至6.4/6.9/7.4億元，對(duì)應(yīng)PE7.7/7.2/6.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格意外上漲、零售遇冷帶來(lái)的下游需求走弱、環(huán)保收緊力度不及預(yù)期

    比亞迪：新能源汽車龍頭，營(yíng)收增長(zhǎng)期待下半年業(yè)績(jī)回升

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：余海坤日期：2018-10-19

    事件

    比亞迪發(fā)布2018年半年報(bào)比亞迪發(fā)布2018年半年報(bào)，公司上半年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入541.51億元，同比增長(zhǎng)20.23%;其中，汽車及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入約人民幣292.26億元，同比增長(zhǎng)26.03%;手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)的收入約人民幣203.97億元，同比增長(zhǎng)11.85%;二次充電電池及光伏業(yè)務(wù)的收入約人民幣45.26億元，同比上升25.26%三個(gè)業(yè)務(wù)占本集團(tuán)總收入的比例分別為53.97%、37.67%和8.36%報(bào)告期內(nèi)，新能源汽車業(yè)務(wù)收入約人民幣184.25億元，同比增長(zhǎng)16.65%，占集團(tuán)收入34.03%。公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.79億元，同比減少72.19%;實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)-6.73億元，同比減少160.35%。

    簡(jiǎn)評(píng)

    開(kāi)放心態(tài)做精品，傳統(tǒng)燃油車銷量回升2018年上半年公司燃油車銷售13.87萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)10.73%，其中明星車型宋MAX上半年銷售8萬(wàn)輛，去年9月底上市以來(lái)累計(jì)銷量已達(dá)11萬(wàn)輛。在銷量增長(zhǎng)的同時(shí)，公司車型結(jié)構(gòu)逐步發(fā)生變化。2017年銷量中還有相當(dāng)部分的F3、F0等老車型，今年基本已經(jīng)替換成宋MAX、宋、唐的燃油版、元等新車型。近年來(lái)公司一方面大力引進(jìn)高端產(chǎn)業(yè)專家人才的方式逐步推行精品戰(zhàn)略，另一方面通過(guò)開(kāi)放供應(yīng)鏈，逐步剝離非核心業(yè)務(wù)來(lái)聚焦整車業(yè)務(wù)。2016年起，公司開(kāi)始放開(kāi)供應(yīng)鏈，剝離非核心業(yè)務(wù)，聚焦整車。2017年與佛吉亞（中國(guó)）投資有限公司合資設(shè)立深圳佛吉亞汽車部件有限公司，2018年7月5日，合資公司揭牌儀式在深圳舉行。目前公司產(chǎn)業(yè)鏈上安全氣囊，限速器，車燈，內(nèi)飾件等非核心業(yè)務(wù)也有分拆空間。業(yè)務(wù)的拆分不僅有利于管控成本、提升品質(zhì)，更使公司進(jìn)一步集中資源聚焦核心業(yè)務(wù)，推動(dòng)公司汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)更快發(fā)展。隨著精品戰(zhàn)略效用初顯，燃油車有望迎來(lái)觸底反彈，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。

    新能源乘用車?yán)^續(xù)領(lǐng)跑，補(bǔ)貼調(diào)整過(guò)渡期結(jié)束反轉(zhuǎn)可期公司上半年新能源乘用車共銷售7.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)106%在新能源乘用車領(lǐng)域的市場(chǎng)份額約20.3%，穩(wěn)居我國(guó)新能源市場(chǎng)首位。上半年純電動(dòng)乘用車銷售2.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)24%。在2018年已上市的純電動(dòng)乘用車中，e5450、秦EV450、宋EV400和元EV360等車型技術(shù)指標(biāo)先進(jìn)性較高，全部改磷酸鐵鋰電池為三元鋰電池，續(xù)航里程大幅增加，充電時(shí)間不變。隨著6月11日補(bǔ)貼調(diào)整過(guò)渡期結(jié)束，長(zhǎng)續(xù)航里程乘用車補(bǔ)貼回升，這些車型有望在補(bǔ)貼調(diào)整過(guò)渡期后貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?月，純電動(dòng)元EV360與e5450銷量均位居市場(chǎng)前列，其中元EV360達(dá)到4174輛，環(huán)比增漲107%。公司上半年插電混動(dòng)乘用車銷售4.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)195%，穩(wěn)居市場(chǎng)首位;秦DM與宋DM占據(jù)市場(chǎng)前兩席，優(yōu)勢(shì)明顯。下半年公司還將有秦Pro等新車型上市，新能源汽車有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

    動(dòng)力電池調(diào)結(jié)構(gòu)、擴(kuò)產(chǎn)能，業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)取得進(jìn)展

    公司面對(duì)我國(guó)動(dòng)力鋰離子電池總量爆發(fā)式增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)深刻調(diào)整的局面，積極擴(kuò)產(chǎn)三元鋰離子電池，并推進(jìn)動(dòng)力電池業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)取得進(jìn)展。2018年上半年公司動(dòng)力電池總裝機(jī)量穩(wěn)居市場(chǎng)次席，其中4月單月裝機(jī)量市場(chǎng)第一。根據(jù)工信部2018年公示的第307批、309批和311批《道路機(jī)動(dòng)車輛生產(chǎn)企業(yè)及產(chǎn)品公告》，比亞迪已經(jīng)進(jìn)入了包括東風(fēng)、成都客車、山東泰開(kāi)汽車、北京華林特裝車、石家莊煤礦機(jī)械和長(zhǎng)沙中聯(lián)重科等專用車和客車的動(dòng)力電池供應(yīng)鏈;7月，公司與長(zhǎng)安汽車簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同成立動(dòng)力電池合資公司;另外公司與長(zhǎng)城等車企合作也比較緊密，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)展有望繼續(xù)超預(yù)期。在動(dòng)力電池產(chǎn)能方面，預(yù)計(jì)青海工廠2018年底實(shí)現(xiàn)6Gwh產(chǎn)能，2019年中實(shí)現(xiàn)24GWh的全部設(shè)計(jì)產(chǎn)能。此外，8月23日，在重慶智博會(huì)期間，比亞迪與重慶璧山區(qū)政府就動(dòng)力電池年產(chǎn)20GWh產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目簽訂投資合作協(xié)議。預(yù)計(jì)到2020年，公司規(guī)劃動(dòng)力電池產(chǎn)能將達(dá)到60GWh。

    投資建議：

    新能源汽車補(bǔ)貼調(diào)整過(guò)渡期結(jié)束，公司2018年下半年有望依托新能源汽車的銷量、利潤(rùn)雙增迎來(lái)業(yè)績(jī)回升。預(yù)計(jì)公司2018~2019年的EPS分別為1.43元和2.00元，對(duì)應(yīng)PE分別為42.43倍和30.31倍，給予“買入”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)53.24元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：

    燃油汽車銷售不及預(yù)期，新能源汽車銷售不及預(yù)期，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，云軌業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，新能源汽車政策變化風(fēng)險(xiǎn)。

    嘉事堂：3季度業(yè)績(jī)?cè)鏊倭己?，公司價(jià)值低估明顯

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司研究員：江琦日期：2018-10-19

    事件：公司發(fā)布2018年3季報(bào)，前3季度公司實(shí)現(xiàn)收入131.63億元，同比增長(zhǎng)28.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.60億元，同比增長(zhǎng)29.9%;扣非后的凈利潤(rùn)2.56億元，同比增長(zhǎng)24.5%;3季度單季實(shí)現(xiàn)收入46.4億，同比增長(zhǎng)26.0%，實(shí)現(xiàn)歸母扣非凈利潤(rùn)0.74億，同比增長(zhǎng)27.0%;公司公告公司擬使用自有資金人民幣1，500萬(wàn)元對(duì)全資子公司遼寧嘉事堂藥業(yè)有限公司進(jìn)行增資。

    點(diǎn)評(píng)：3季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)復(fù)合我們預(yù)期。3季度單季度的扣非利潤(rùn)增速27%，較上半年的23.5%的增速略有加快;收入端3季度較2季度下滑1.9%，我們認(rèn)為和公司的季節(jié)波動(dòng)有關(guān)，2季度公司收入同比增長(zhǎng)35%，為近2年的最高單季度收入增速。

    經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)良好：3季度單季度毛利率9.93%，較2季度環(huán)比提升0.3pct，同比提升1.71pct;扣除兩項(xiàng)費(fèi)用的利潤(rùn)率為5.62%，同比提升0.7pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.09%，年初至今財(cái)務(wù)費(fèi)用率呈上升趨勢(shì);運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，公司的應(yīng)收賬款管理情況良好，周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的126天下降至目前的114天，且沒(méi)有使用ABS等金融工具。

    外埠地區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展拓展有望加快：公司公告擬使用自有資金人民幣1，500萬(wàn)元對(duì)全資子公司遼寧嘉事堂藥業(yè)有限公司，遼寧嘉事堂藥業(yè)是公司最早落地的GPO項(xiàng)目之一，成立以來(lái)一直運(yùn)行良好;2017年收入1.4億，凈利率近3%;公告指出增資有利于子公司在當(dāng)?shù)剡M(jìn)一步拓展業(yè)務(wù);我們認(rèn)為在光大集團(tuán)的入主后，憑借雄厚的股東背景及集團(tuán)在資金等方面的支持，公司在外埠地區(qū)的業(yè)務(wù)拓展有望加快。

    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司的每股收益分別為1.36元、1.73元和2.13元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018和2019年僅為11倍和8倍，遠(yuǎn)低于公司歷史的平均估值，且明顯低于目前醫(yī)藥商業(yè)的整體估值水平;我們給予公司2019年20-23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)區(qū)間34.6-39.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：外埠地區(qū)業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，器械受行業(yè)政策影響降價(jià)風(fēng)險(xiǎn);

    廣電運(yùn)通：簽約國(guó)內(nèi)三大廠商，智能服務(wù)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

    類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：劉洋，劉暢日期：2018-10-19

    完成三大廠商覆蓋設(shè)備對(duì)接。近日，廣電運(yùn)通通過(guò)官網(wǎng)披露簽約新達(dá)通，截止目前公司完成了對(duì)辰通智能、神州數(shù)碼和新達(dá)通這三大廠商共計(jì)5萬(wàn)余臺(tái)金融自助設(shè)備維保服務(wù)的接收。

    AOC平臺(tái)先行者。2011年廣電運(yùn)通就率先推出AOC系統(tǒng)平臺(tái)并開(kāi)始在市場(chǎng)規(guī)模應(yīng)用。作為物聯(lián)網(wǎng)及資源調(diào)度的中心樞紐。通過(guò)AOC系統(tǒng)廣電運(yùn)通可以實(shí)現(xiàn)接到報(bào)修后的5分鐘內(nèi)完成工單派發(fā)，并按照出發(fā)、到達(dá)、開(kāi)始服務(wù)等每個(gè)服務(wù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行管控。

    服務(wù)設(shè)備總量超20萬(wàn)臺(tái)。目前，高端金融服務(wù)已成為廣電運(yùn)通新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，服務(wù)業(yè)務(wù)過(guò)去5年復(fù)合增長(zhǎng)50%，2018年上半年公司服務(wù)收入占比超過(guò)制造。廣電運(yùn)通已為全國(guó)近200多家銀行客戶提供金融設(shè)備云管家服務(wù)，涵蓋中、農(nóng)、建、交、郵政、郵儲(chǔ)、民生、浦發(fā)、城商行和農(nóng)商行等。2017年開(kāi)始廣電運(yùn)通服務(wù)設(shè)備總量進(jìn)一步爆發(fā)式增長(zhǎng)，目前已超過(guò)20萬(wàn)臺(tái)，全國(guó)ATM機(jī)保有量接近100萬(wàn)臺(tái)，按照一臺(tái)每年4000-5000元服務(wù)費(fèi)計(jì)算，每年市場(chǎng)空間接近40-50億元。隨著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和制造廠商的不斷退出，我們預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。

    銀行網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型帶來(lái)新需求。廣電運(yùn)通拓展的網(wǎng)點(diǎn)全外包和全設(shè)備維保服務(wù)，將銀行網(wǎng)點(diǎn)所有現(xiàn)金、非現(xiàn)金和IT類設(shè)備統(tǒng)一進(jìn)行服務(wù)。業(yè)務(wù)已經(jīng)在超過(guò)100家銀行廣泛落地。在廣州銀行，廣電運(yùn)通是唯一的自助設(shè)備外包服務(wù)商;在廣州農(nóng)商行，廣電運(yùn)通是最大的網(wǎng)點(diǎn)全外包服務(wù)商，覆蓋358個(gè)網(wǎng)點(diǎn);在遼寧建行，廣電運(yùn)通業(yè)務(wù)覆蓋全行90%以上份額。全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)目前接近22萬(wàn)家，按照每個(gè)網(wǎng)點(diǎn)20萬(wàn)元改造費(fèi)用計(jì)算機(jī)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間接近440億元。

    廣電運(yùn)通的人工智能戰(zhàn)略升級(jí)。公司戰(zhàn)略聚焦智能金融、智能交通、智能安全以及文旅、零售、政務(wù)等智能便民領(lǐng)域。2016年、2017年、2018年上半年研發(fā)投入占比營(yíng)業(yè)收入分別為8.22%、8.42%、11.45%，已經(jīng)建立起1個(gè)研究總院+6大專業(yè)研究分院的技術(shù)研究平臺(tái)，擁有由4個(gè)院士領(lǐng)銜、包括博士、碩士在內(nèi)的近2000人的專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)l維持盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年收入分別為51.34、61.24和73.86億元，2018-2020年凈利潤(rùn)分別為9.20、10.50和12.30億元，每股收益分別為0.38、0.43和0.51元。公司開(kāi)展股票回購(gòu)，截至2018年9月30日，公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，已回購(gòu)公司股份數(shù)量1097萬(wàn)股，支付總金額為6909萬(wàn)元（不含交易費(fèi)用），同時(shí)各項(xiàng)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)積極變化，2018年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)PE15倍，維持買入評(píng)級(jí)。