贏合科技（300457）：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，多元發(fā)展開(kāi)啟新征程

    點(diǎn)評(píng)：

    鋰電設(shè)備龍頭公司，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。公司是以鋰電池專(zhuān)用自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷(xiāo)售與服務(wù)為核心的鋰電設(shè)備制造企業(yè)，公司產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)前、中、后段設(shè)備全覆蓋，公司結(jié)合MES系統(tǒng)開(kāi)發(fā)出“整線設(shè)備+機(jī)器人+軟件控制”智能化解決方案競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)開(kāi)拓進(jìn)展順利，公司2017年預(yù)計(jì)盈利20，000萬(wàn)元-22，500萬(wàn)元，比上年同期增長(zhǎng)：61.46%-81.64%，業(yè)績(jī)總體符合市場(chǎng)預(yù)期。

    整線模式優(yōu)勢(shì)顯著，充分受益于鋰電產(chǎn)能擴(kuò)張。2017年全國(guó)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)分別為79.4萬(wàn)輛和77.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)分別為53.8%和53.3%。新能源汽車(chē)行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，鋰電廠商紛紛擴(kuò)大產(chǎn)能，2017年中國(guó)電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)鋰電全年累計(jì)裝機(jī)33.55GWh，同比增長(zhǎng)21%。而隨著下游電池廠商的擴(kuò)產(chǎn)，鋰電設(shè)備行業(yè)也迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)的機(jī)遇期。我們預(yù)測(cè)鋰電設(shè)備市場(chǎng)2018-2020年的需求分別為235億、273億和416億，CAGR為36.38%。公司具備為客戶(hù)提供一站式的鋰電池智能生產(chǎn)線解決方案能力，提出了鋰電設(shè)備整體交付模式。整線模式的優(yōu)勢(shì)在于建設(shè)周期短，成本低，自動(dòng)化程度、安全性、一致性和良率高。2017年公司再次與國(guó)能等客戶(hù)簽訂整線生產(chǎn)設(shè)備合同，說(shuō)明該模式已得到電池廠商的認(rèn)可，隨著公司大客戶(hù)戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)訂單值得期待。

    多元發(fā)展外延擴(kuò)張，成立半導(dǎo)體合資公司。公司1月14日發(fā)布公告：公司與AIK合資設(shè)立半導(dǎo)體公司-艾合智能裝備，公司以自有資金出資占合資公司70%的股權(quán)。半導(dǎo)體市場(chǎng)空間巨大，根據(jù)WSTS統(tǒng)計(jì)，2016年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模為3389億美元，同比增長(zhǎng)1.1%;預(yù)計(jì)2017年增長(zhǎng)6.5%至3609億美元，2018年續(xù)增2.3%至3691億美元。公司在自動(dòng)化和機(jī)械加工等方面有顯著優(yōu)勢(shì)，與AIK合作將使公司業(yè)務(wù)橫向延伸至半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，有利于完善公司產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增強(qiáng)公司綜合實(shí)力。

    盈利性預(yù)測(cè)與估值。我們認(rèn)為看好公司的龍頭地位，同時(shí)進(jìn)一步整合雅康后，補(bǔ)足短板，我們預(yù)計(jì)公司17-19年歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為2億、3.3億、4.1億，EPS分別為0.63、1.05、1.30，對(duì)應(yīng)估值39倍、24倍、19倍，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。